Izraelska borza. Izraelski trg vrednostnih papirjev: značilnosti razvoja Izraelski delniški trg

Zanesljivost, stabilnost in pravna varnost - to je nepopoln seznam značilnosti tujega nepremičninskega trga, zaradi katerih je privlačen za vlagatelje. Številne države so danes poenostavile svojo zakonodajo in bistveno znižale stroške nakupa in vpisa nepremičnine za tujce. Vendar je svetovna finančna kriza pokazatelj, da niso vsi čezmorski nepremičninski trgi enako zanesljivi, tudi tisti, ki so redko podvrženi nihanjem v gospodarstvu. Zato vlagatelj danes pri izbiri države za vlaganje v nepremičnine daje prednost predvsem tistim državam, kjer skoraj nikoli ni padca cen nepremičnin. Izrael je taka država. Posebnost trga nepremičnin v Izraelu je takšna, da med krizo v gospodarstvu države in v svetu cene tukaj ne padejo, ampak se prodaja in gradnja novih objektov preprosto zmanjšata.

Značilnosti naložb v nepremičnine v Izraelu?

Ena najprivlačnejših lastnosti Izraela je njegova ugodna geografska lega med tremi morji – Sredozemskim, Mrtvim in Rdečim. K turistični privlačnosti Izraela prispeva tudi Jeruzalem, ki iz leta v leto privablja številne romarje in turiste. Medicinski turizem tukaj ni nič manj priljubljen, saj so izraelske klinike po vsem svetu znane po svoji ravni. V nekaterih mestih počitniška sezona traja skoraj vse leto, zato je nakup nepremičnine na teh območjih zmaga.

V zadnjih treh letih, tudi ob upoštevanju krize, izraelski nepremičninski trg še vedno kaže rahlo rast. Leta 2011 je izraelski nepremičninski trg kljub vsem negativnim trendom na svetovnem trgu zabeležil 2-odstotno rast, leta 2010 pa 17,6-odstotno rast glede na leto 2009. Stanovanja, ki se nahajajo v dragi cenovni kategoriji, praktično niso pokazala padca cen, povprečna raven pa je, nasprotno, pokazala stalno rast. V letu 2012 se je uspešnost izraelskega nepremičninskega trga razlikovala glede na segmente. Obseg poslov se je zmanjšal za polovico prejšnjega leta, vendar je Jeruzalem izkazal 3-odstotno rast nepremičninskega trga. Tel Aviv ostaja najdražja regija v Izraelu.

Ugodnosti za tujce

Vsakdo lahko to stori - tukaj lahko popolnoma brezplačno kupite katero koli nepremičnino brez stalnega prebivališča. Davčna stopnja pri nakupu nepremičnine za tujce je enaka kot za rezidente. Poleg tega lahko ob prvi prodaji nepremičnine in nato vsaka štiri leta pridobite davčne ugodnosti, ves dobiček pa ostane lastniku nepremičnine.

Posojilo lahko dobite pri izraelski banki, če imate impresiven bančni račun ali predložite potrdilo o dohodku v Ruski federaciji in izpis banke za zadnje tri mesece. Posojilo se daje od 50 do 80% vrednosti kupljene nepremičnine. Odstotek na leto v izraelskih bankah je v povprečju približno 6%.

Državljani Rusije, za katere velja zakon o vračanju in dvojnem državljanstvu, lahko zaprosijo za državljanstvo in prejmejo vse ugodnosti, ki pripadajo repatriantom.

Med Rusijo in Izraelom ni dvojnega obdavčevanja. Nakup nepremičnine v Izraelu s strani tujca ne daje privilegijev za pridobitev državljanstva ali dovoljenja za prebivanje.

Kam in kako investirati

Najprej se mora vlagatelj odločiti, za koliko časa bo naložba izvedena. kratkoročno naložbe v nepremičnine v Izraelu pomenijo najbolj natančno izbiro naložbenega predmeta. To so lahko že v obratovanju ali predmeti sekundarnega trga, za katere je značilno povečano povpraševanje in visoka likvidnost.

Na primer, to je lahko luksuzno stanovanje v Eilatu s pogledom na morje. Takšni predmeti so vedno v ceni in vedno bo povpraševanje potrošnikov po njih. Takšne naložbe zahtevajo velike zneske, nekaj jih je mogoče najeti v obliki posojila pri banki. Če je objekt v gradnji, lahko plačila razdelite na večkrat, nato pa se lahko po zagonu cena takšne nepremičnine v nekaj letih večkrat poveča.

Pri izbiri objekta za naložbo ne bi smeli dati prednosti poceni projektom, praviloma imajo počasen tempo gradnje, nizko povpraševanje in likvidnost. Potem ko jih je težko povrniti in prinašajo minimalen dobiček. Najbolje je izbrati drag projekt, z izboljšano postavitvijo, z dobro lokacijo v bližini morja, tak projekt se bo hitro izplačal in bo lahko ustvaril dohodek dvakrat ali več od vloženega zneska.

Tako je nepremičninski trg v Izraelu najbolj privlačen za velike vlagatelje iz Rusije. V zadnjih treh letih izraelski trg kljub negativnim trendom na drugih nepremičninskih trgih po svetu beleži rast in ohranja svoje cenovne pozicije. Glavni pogoj za uspešno naložbo v nepremičnine v Izraelu je pravilna izbira predmeta, ki lahko prinese največjo korist.

Investing.com je vir informacij na enem mestu za trgovce in vlagatelje, ki uporabnikom ponuja različne globalne in lokalne finančne instrumente.

PODATKI V REALNEM ČASU
Kotacije v realnem času za več kot 100.000 finančnih instrumentov, s katerimi se trguje na več kot 70 svetovnih borzah.
Sledite informacijam o glavnih svetovnih indeksih, delnicah, obveznicah, blagu, valutah, obrestnih merah, terminskih pogodbah in opcijah.

GOSPODARSKI KOLEDAR
Samodejne posodobitve svetovnih gospodarskih dogodkov, prilagojene glede na vaše interese.
Naš ekonomski koledar v realnem času uporabljajo vodilni trgovci in vlagatelji za spremljanje ključnih dogodkov na trgu.

POSAMEZNI NALOŽBENI PORTFELJ
Dodajte izbrane finančne instrumente in povezana sredstva v svoj naložbeni portfelj.
Ustvarite svoj seznam za spremljanje po meri in spremljajte delnice, valute, surovine, indekse, ETF in obveznice, vse sinhronizirano z vašim računom Investing.com.

OBVESTILA
Sistem obveščanja vam omogoča prejemanje prilagojenih obvestil za vse instrumente, gospodarske dogodke ali nove analitične članke.

NOVICE IN ANALITIKA
Zadnje novice, videi in analitika s svetovnih finančnih trgov, pa tudi iz politike, poslovanja in tehnologije.
Bodite prvi, ki bo izvedel najnovejše informacije o delnicah, valutah, blagu in svetovnih gospodarskih dogodkih.

FINANČNI INSTRUMENTI
Hiter dostop do vseh informacijskih orodij, vključno z ekonomskim koledarjem, koledarjem poročanja, povzetkom tehnične analize, tržnimi kotacijami, najbolj informativnimi grafikoni in še veliko več.

ŽE REGISTRIRANO?
Prijavite se v svoj račun in nadaljujte tam, kjer ste končali, tako da sinhronizirate svoj portfelj in obvestila v vseh svojih napravah.

NAŠI PODATKI:

CENE BLAGA
Spremljajte cene blaga do sekunde, vključno z zlatom, srebrom, bakrom, platino, nafto in zemeljskim plinom.

TEČAJI VALUT
Tečaji valutnih parov: EUR/USD, GBP/USD, EUR/CHF, AUD/USD, USD/JPY, USD/CAD, USD/CHF, BTC/USD, USD/RUB, USD/HKD in drugi.

DELNICE VODILNIH PODJETIJ
Sledite borzni uspešnosti vodilnih podjetij: Gazprom (GAZP), Sberbank (SBER), FGC UES (FEES), AK ALROSA (ALRS), Aeroflot (AFLT), Norilsk Nickel (GMKN), LUKOIL (LKOH), Rosneft (ROSN) ), Apple (AAPL), Alphabet (GOOGL), Tesla (TSLA) in mnogi drugi.

KRIPTOVALUTE
Novice o trgu altcoinov, cene, kapitalizacija, spremembe obsega trgovanja - vse informacije o kriptovalutah, vključno z Bitcoin (BTC), Ethereum (ETH), Ripple (XRP), Bitcoin Cash (BCH), Cardano (ADA), NEM (XEM), Litecoin (LTC), Stellar (XLM), IOTA (MIOTA), TRON (TRX), Dash, NEO, Monero (XMR), EOS, Qtum, Bitcoin Gold (BTG), ICON (ICX), Lisk (LSK), Ethereum Classic (ETC), RaiBlocks (XRB), Verge (XVG) in Populous (PPT).
Vse kriptovalute so na voljo tudi v vašem portfelju in v razdelku »Obvestila«.

GLOBALNI INDEKSI
Spremljajte vse glavne borzne indekse, vključno z:
■ ZDA: Dow Jones, S&P 500, NYSE, NASDAQ, SmallCap 2000
■ Južna in Severna Amerika: Merval, Bovespa, RUSSELL 2000, IPC, IPSA
■ Evropa: CAC 40, FTSE MIB, IBEX 35, ATX, BEL 20, DAX, BSE Sofia, PX, RTS, MICEX
■ Azija in Pacifik: CNX Nifty, Hang Seng, KOSPI
■ Afrika: Kenija NSE 20, Semdex, Maroccan All Shares, Južna Afrika 40
■ Bližnji vzhod: EGX 30, Amman SE General, Kuwait Main, TA 25

STAVE IN OBVEZNICE
Podatki o obveznicah v realnem času, vključno z ameriškimi donosnimi obveznicami, evroobveznicami, državnimi vrednostnimi papirji Združenega kraljestva, Euro-BTP in drugimi vrednostnimi papirji.

Ustreznost študija borznega trga je določena z ugodnim vplivom, ki ga ima na splošne gospodarske razmere v državi. Visoko likviden trg opravlja funkcijo preoblikovanja prihrankov v naložbe, povečuje dolgoročne možnosti rasti nacionalnega gospodarstva, zagotavlja makroekonomsko ravnovesje, ohranja realno vrednost sredstev, ki jih vlagajo vlagatelji ob inflaciji, znižuje stroške zunanjega financiranja. , spodbujanje razvoja korporativne kulture in izboljšanje kakovosti notranjega upravljanja v podjetjih z zahtevami po razkritju informacij in zagotavljanjem rednih poročil izdajateljev o rezultatih njihovega delovanja.

Ta članek preučuje premike, ki so se zgodili na izraelskem trgu vrednostnih papirjev v obdobju 1970-2014. Ocenjen je prispevek gospodarskih reform različnih let k razvoju finančnega sektorja države, spremembe v strukturi in dejavnostih izdajateljev in vlagateljev ter vpliv gospodarske in politične krize na nestanovitnost in likvidnost izraelskega borznega trga. so opisani.

Kratkoročni in srednjeročni rezultati, ki jih je dosegla v zadnjih 40 letih, so impresivni. Iz trga, v katerem dominira država, je prešel na odprt, stabilen, sodobno razvit trg, ki poskuša konkurirati največjim ameriškim borzam za izraelske izdajatelje in pritegniti tuje vlagatelje, vključno z institucionalnimi, katerih dostop do borze v Tel Avivu ( TASE) je bilo dolgo časa težko zaradi nezadostne likvidnosti trga, šibke diverzifikacije industrije in omejenega števila finančnih instrumentov. Izvedene reforme v finančnem sektorju in strukturne spremembe na izraelskem delniškem trgu so razmere v veliki meri spremenile.

Vendar pa nekateri problemi ostajajo aktualni do zdaj (stalna grožnja vojne s sosednjimi arabskimi državami, skromna velikost trga po svetovnih standardih, finančne ovire, povezane na primer s pretirano koncentracijo bančnega sektorja in dokaj visokim deležem strateški vlagatelji - 39 % v 2014. , kar zmanjšuje obseg trgovanja in včasih vodi do neustreznega oblikovanja cen). Kljub temu je danes Izrael precej velika platforma za privabljanje tujega kapitala. Leta 2013 je znašal rekordnih 12,2 milijarde dolarjev, od tega 11,8 milijarde dolarjev neposrednih naložb. To je 4,2 % izraelskega BDP v letu 2013. Za primerjavo, v ZDA ta številka znaša le 1,8 %, v Veliki Britaniji in Nemčiji 1,6 %, na Japonskem pa 0,1 %. V zadnjem desetletju je izraelski trg vrednostnih papirjev vlagateljem zagotovil najvišje tveganjem prilagojene donose med drugimi razvitimi državami. Za 2002-2012 Glavni indeks borze v Tel Avivu, TA-25, je zrasel za 7,6 % na podlagi prilagojene nestanovitnosti, s čimer je presegel hongkonški indeks Hang Seng in norveški delniški indeks OBX, ki sta prej imela najvišjo skupno donosnost na svetu. Poleg tega je bila donosnost izraelskih podjetij za tujce višja kot donosnost podjetij v drugih razvitih državah. Tako je dividendna donosnost TA-25 ob koncu leta 2012 znašala 3,53%, kar je več od svetovnega povprečja MSCI (borzni indeks 24 razvitih držav), ki znaša 2,66%.

Zanimivo je, da je kljub priznanju Izraela kot države z razvitim gospodarstvom že v poznih devetdesetih letih prejšnjega stoletja trg vrednostnih papirjev v državi veljal za razvijajočega se do leta 2010, ko se je MSCI (Morgan Stanley Capital International) odločil, da ga vključi v MSCI World. To je bilo posledica uspešne izvedbe velikih reform finančnega sistema v Izraelu, katerih cilj je bila liberalizacija kapitalskega trga.

Zaradi reforme se je vloga pokojninskih skladov na izraelskem delniškem trgu opazno povečala. V strukturi izdajateljev se je povečal delež delnic v prostem obtoku (z 29 % v letu 1998 na 61 % v letu 2014), močno se je povečalo število delnic drugega reda v obsegu trgovanja, kar kaže na izboljšanje likvidnosti trga. Povečal se je tudi delež mednarodnih institucionalnih vlagateljev, povečala se je tudi vloga dolžniških instrumentov, predvsem podjetniških obveznic, s katerimi je TASE od leta 2007 po obsegu trgovanja med prvimi desetimi borzami na svetu.

Visoko stopnjo razvoja izraelskega trga vrednostnih papirjev dokazujejo dobri rezultati, ki jih je dosegel med finančno krizo leta 2008, ki je postala resen šok za svetovno gospodarstvo. Za razliko od večine držav v razvoju in razvitih držav v Izraelu kriza ni povzročila popolne recesije, temveč le kratkotrajno upočasnitev gospodarske rasti. Glavni kazalniki delniškega trga so upadli le za tretjino in ponovno začeli rasti že v drugi polovici leta 2009 ter v začetku leta 2010 dosegli predkrizne ravni. Od poznih devetdesetih let prejšnjega stoletja država in borza v Tel Avivu izvajata najboljše rešitve iz svetovnih izkušenj na področju delovanja in povečevanja skupne likvidnosti trga vrednostnih papirjev.

V retrospektivi lahko razvoj izraelskega delniškega trga razdelimo na pet faz, od katerih so za vsako značilne določene spremembe, ki so se zgodile na področju njegove ureditve, strukture zbranega kapitala, vrednostnih papirjev, s katerimi se trguje na Tel Aviv Stock Menjava in sestava glavnih igralcev. Graf 1 prikazuje izraelski BDP (korigiran glede na inflacijo) in dogodke, ki so resno vplivali na borzo (propad TASE in začasno zaprtje leta 1983, reforma kapitalskega trga leta 1986, borzna kriza leta 1994, intifada Al-Aqsa, ki se je začela l. 2000, zlom trga NASDAQ leta 2000, reforme pokojninskega sistema leta 1995 in 2003, Baharjeva reforma leta 2005, vstop Izraela v OECD in vključitev državnega borznega trga v kategorijo "razvitih" leta 2010). Diagram 2 prikazuje glavne kazalnike uspešnosti izraelskega trga vrednostnih papirjev za obdobje 1980–2008. (dinamika indeksa TA-100 in dnevni obseg trgovanja).

Diagram 1. Izraelski BDP 1980-2014 nakazuje večji dogodki ki je vplivalo na dinamiko razvoja gospodarstva države.

Diagram 2. Dinamika indeksa TA-100 in povprečni obseg trgovanja na dan v letih 1980-2008

1. Pod državnim nadzorom (1970-1986)

Za prvo fazo je značilna netržna manipulacija cen, ki je posledica monopolnega položaja bank na kapitalskem trgu. V sedemdesetih letih je borza zmerno rasla. Do oktobra 1983 je tipičen portfelj vlagateljev sestavljalo 28 % delnic, ki so jih izdale predvsem komercialne banke. V teh letih je bila visoka dobičkonosnost (donosnost) izraelskih bank dosežena zaradi vse večjega razkoraka med obrestnimi merami za depozite in posojila zaradi visoke inflacije v državi. Poleg tega so banke, ki so prevladovale na delniškem trgu, s tihim soglasjem vlade nenehno dvigovale tečaje svojih vrednostnih papirjev in jih poskušale v očeh vlagateljev narediti zanesljive, indeksirane in visoko likvidne. Leta 1980 je bila stopnja dobičkonosnosti (osnovna dobičkonosnost) bančnih delnic (izračunana kot razmerje med dobičkom pred davki in terjatvami obresti in celotno vrednostjo sredstev) 55 % v dolarskem izrazu, leta 1981 - 30 %, leta 1982 pa približno 40 %. %. Ker dohodki iz vrednostnih papirjev niso bili obdavčeni, so postali najprivlačnejša in rastoča sestavina zasebnega premoženja. Pogosto so bančne delnice "križane", tj. Da bi ohranile visoko povpraševanje po njihovih delnicah, so jih banke prek nominiranih kupovale na borzi.

Posledično je nastal precejšen razkorak med tržno kotacijo delnic banke in njihovo trenutno vrednostjo. V 10 letih (1973-1983 - prvi 2 četrtletji) je cena delnice sedmih vodilnih bank v Izraelu zrasla v dolarjih za 300%. Ker pa je zaradi visoke stopnje inflacije, ki se je s 13 % leta 1971 do septembra 1983 povečala na 191 %, prebivalstvo začelo bežati pred nestanovitnim in nezaupljivim šekelom proti dolarju, so se vlagatelji v paniki znebili izraelskih vrednostnih papirjev, večinoma ki so bile delnice, ki so jih izdale banke. Sprva so banke skušale rešiti trg pred zlomom z odkupovanjem njihovih delnic iz zakulisja, a kmalu so se pojavile likvidnostne težave in oktobra 1983 so največje izraelske komercialne banke objavile, da bodo prenehale podpirati ceno svojih vrednostnih papirjev. Vlada je za 18 dni zaprla borzo v Tel Avivu. Tako je 6. oktobra 1983 prišlo do propada TASE, ki je povzročil resno škodo izraelskemu gospodarstvu in je služil kot spodbuda za reforme v finančnih institucijah države.

Da bi rešila banke pred bankrotom in vlagatelje pred propadom, je posredovala izraelska vlada s ponudbo pretvorbe bančnih delnic v indeksirane državne obveznice. Država se je zavezala k sanaciji državnega finančnega sistema: leta 1988 je jamčila za odkup svojih obveznic po 4 % višji ceni kot pred zlomom borznega trga leta 1983. Vlagatelji, ki so podaljšali rok državnih obveznic v banki do leta 1992, na koncu prejeli 12% dohodka, tisti, ki so jih položili za 6 let, tj. pred letom 1994 - 34%. Zahvaljujoč uporabi tega mehanizma je skupni donos državnih obveznic, čeprav je po ponovnem odprtju borze v Tel Avivu padel za 40 %, znašal več kot 20 %. Skupna vrednost zamenljivih bančnih delnic je presegla 7 milijard dolarjev, skupni stroški države za reševanje bank pa so bili po nekaterih virih ocenjeni na 10 milijard dolarjev (približno 35% letnega BDP države do sredine devetdesetih let).

Značilnost razvoja trga kapitala v Izraelu je bila uporaba inflacije pri izdajanju državnih obveznic, ki je v zgodnjih osemdesetih letih prejšnjega stoletja ušla izpod nadzora. in leta 1984 znašala rekordnih 445 % letno. Država je kot posojilojemalec na borzo plasirala dolžniške instrumente vezane na CPI (indeks cen življenjskih potrebščin). Ta praksa, ki je bila pred obdobjem hiperinflacije v osemdesetih letih prejšnjega stoletja, se je uporabljala skoraj 30 let in je bila posledica zaskrbljenosti vlade glede vpliva inflacije na naložbe vlagateljev. Danes državni dolžniški instrumenti, tako kratkoročni kot dolgoročni, niso več povezani s CPI, saj jih Banka Izraela uporablja za denarne namene.

Na splošno lahko rečemo, da je bil izraelski delniški trg v sedemdesetih in sredi osemdesetih let na začetni stopnji razvoja in je bil močno odvisen od netržnih dejavnikov.

1. Prve reforme (1986-1991)

Koncentracija do 70% stalnega kapitala v rokah nekaj velikih delničarjev (za primerjavo, v ZDA - 5%), vsesplošna državna finančna regulacija, uporaba prakse umetne podpore cenam od zgodnjih 1950-ih, odvisnost nefinančnega sektorja na razvitejše bančne skupine, ki so bile poleg države glavni vir naložb v izraelske korporacije, negativno vplivale na razvoj kapitalskega trga v državi in ​​služile kot spodbuda za njegovo reformo, kar se je začela leta 1986. Glavni cilj reform je bil oslabiti državni nadzor nad finančnimi tokovi na izraelskem trgu vrednostnih papirjev. Po reformah v osemdesetih letih prejšnjega stoletja so institucionalni vlagatelji (z izjemo pokojninskih skladov) izgubili dostop do indeksiranih in zelo zanesljivih obveznic državnih monopolov (tako imenovanih "blue chipov"), zaradi česar so morali vstopiti na prosti trg in iskati donosne investicijskih predmetov v konkurenčnem okolju. Konec leta 1988, z imenovanjem S. Peresa za finančnega ministra, se je ta praksa razširila na pokojninske sklade (kljub protestom Histadruta, ki je nad njimi izvajal nadzor). Prehod z državnih vrednostnih papirjev, s katerimi se ne trguje na borzi, na delnice zasebnih podjetij je potekal postopoma in je zajel obdobje od leta 1987 do 2003. V teh letih so bile odpravljene prejšnje zahteve za pokojninske sklade in zavarovalnice, da morajo večji delež sredstev (vsaj 92 %) naložiti v državne obveznice. Od sredine osemdesetih let 20. stoletja je začel delovati trg podjetniških obveznic v državi, vendar je bil razmeroma majhen, nerazvit in je do leta 2000 privabljal nepomembne količine sredstev, kar je bilo povezano z bančnimi posojilnimi obrestmi, ki so komaj presegale obrestno mero zakladnih menic, kar je povzročilo visoka konkurenca. Tako je bilo na primer leta 1992 samo 8% kapitala privabljenih z dolžniškimi instrumenti (preostalih 92% so delnice), leta 1998 pa je bilo danih le 7 posojil javnega dolga, v katere je bilo vloženih manj kot 600 milijonov dolarjev.

Leta 1993 je bilo 87 % državnih vrednostnih papirjev indeksiranih (na dolar ali stopnjo inflacije). torej naslednje leto Izrael je močno zmanjšal izdajo indeksiranih vrednostnih papirjev, da bi bili instrumenti bolj uravnoteženi.

Tudi v tem obdobju je bila preklicana prisilna razdelitev različnih državnih obveznic med izraelskim prebivalstvom (posamezniki). Poleg tega je država prenehala administrativno rezervirati zase veliko večino dolgoročnih zasebnih prihrankov, zbranih v institucijah depozitnega tipa, in je svojo vlogo finančnega posrednika začela prepuščati zasebnim institucijam. Od leta 1987 se postopoma znižuje obvezni delež prihrankov, koncentriranih v bankah in zavodih za socialno zavarovanje, naložen v državne obveznice. Poenostavljen je bil postopek izdaje vrednostnih papirjev zasebnim podjetjem, odpravljene so bile omejitve pri uvrstitvi njihovih delnic na borzo. Prav tako so bile za povečanje konkurence na izraelskem trgu posojilnega kapitala odpravljene prepovedi najemanja posojil v tujini, družbe, ki kotirajo na TASE, pa so dobile dovoljenje za kotacijo svojih delnic na borzah v drugih državah.

Liberalizacija kapitalskega trga ni počasi vplivala na finančne tokove. Od druge polovice osemdesetih let 20. stoletja se delež državnih dolžniških obveznosti v bilančni vsoti prebivalstva zmanjšuje: če je leta 1985 znašal 83 %, je do leta 1994 padel na 57 %.

Da bi na borzo pritegnili širok nabor zasebnih vlagateljev z majhnimi zneski sredstev, je bilo konec leta 1989 načelo "ena delnica - en glas" zamenjano z "en šekel - en glas". Novost je utrdila odločitev kneseta novembra 1990, pravi rezultati te reforme pa so se pokazali že leta 1991. Če je leta 1990 vrednost premoženja 292 izraelskih podjetij, ki kotirajo na borzi v Tel Avivu, znašala 34,3 milijarde dolarjev , nato leta 1991. Ta kazalnik je bil izračunan glede na poročila 306 podjetij in se je povečal na 36 milijard dolarjev Obseg dnevnega trgovanja na TASE je leta 1991 znašal 50 milijonov dolarjev in se je močno povečal v dneh avgustovskega puča v ZSSR ( 18.–21. avgust 1991).

V drugi polovici osemdesetih let prejšnjega stoletja se je na borzi v Tel Avivu začela privatizacija državnih in sindikalnih podjetij, med katero je država razprodala bančno premoženje, pridobljeno med zlomom borznega trga oktobra 1983. Po navedbah izraelskega ministrstva za finance je prihodki od privatizacije za 1987-1999 gg. (izvedenih je bilo 39 transakcij v 19 podjetjih in 6 bankah) znašal približno 8,15 milijarde dolarjev.

Oktobra 1986 je Periclase (hčerinska družba državnega kemičnega koncerna ICL) prvi prodal svoje delnice prek TASE, največji dobiček pa je država dobila s privatizacijo bank. Opozoriti je treba, da je bil proces privatizacije v Izraelu neenakomeren, upočasnjen ali ustavljen iz več razlogov. Prvič, vlogo so imeli neekonomski dejavniki. Tako so na primer nekateri odgovorni uslužbenci ministrstev, direktorji in menedžerji podjetij namerno ovirali izvajanje programa privatizacije in državnim organom oteževali dostop do informacij, ki so bile potrebne za pripravo prodaje delnic. Na potek privatizacijskega procesa v državi je vplivala tudi inertnost družbe, ki je bila dolga leta navajena močnega državnega sektorja in nenehnega pokroviteljstva sindikatov in državnih organizacij. Položaj je poslabšalo dejstvo, da so delovni kolektivi, ki delujejo kot delničarji, doslej najmanj razvita in uporabljena shema decentralizacije v Izraelu.

Drugič, v obdobju privatizacije že obstoječih državnih korporacij država ni nehala ustvarjati novih. Drugi razlog je bil zlom trga leta 1994. Posledično se je denacionalizacija vlekla dolga leta, država pa je dobila bistveno manj dobička, kot je bilo predpisano v prvotnih izračunih.

Ta proces se je nekoliko pospešil v letih 1995-1996, potem ko so izraelske oblasti zaključile obsežna preverjanja ozadja in posledic bančne krize leta 1983 ter uporabile ustrezne ukrepe proti uradnikom, ki so bili spoznani za krive, vključno z denarnimi kaznimi v višini več sto tisoč dolarjev in dolgoletnim zaporom. sklep. Omeniti velja, da pod roko pravice niso padli le menedžerji drugorazrednih bank (kot je North American Bank, ki je propadla leta 1985), ampak tudi voditelji velike trojice. Ta razvoj je oslabil mehanizme lobiranja, ki so jih uporabljale banke Hapoalim, Leumi, Mizrahi in Discount, ki so zavirale privatizacijo.

Povedati je treba, da proces decentralizacije v Izraelu še vedno poteka, oktobra 2014 pa je B. Netanyahu odobril načrt za izdajo manjšinskih deležev (do 49%) v državnih podjetjih na TASE do konca leta 2017. To bo prispevalo k razvoju in krepitvi kapitalskega trga v državi, v državno blagajno pa naj bi prineslo do 4,1 milijarde dolarjev, kar bo zmanjšalo javni dolg.

Na splošno se je kapitalizacija borze v Tel Avivu v drugem obdobju kljub izvajanju reform za liberalizacijo finančnega trga nekoliko povečala. Dejavnost na izraelskem trgu vrednostnih papirjev se je začela razvijati šele v devetdesetih letih prejšnjega stoletja.

1. Hitra rast (1991-1994)

Kljub nakopičenim težavam si je delniški trg borze v Tel Avivu hitro opomogel in v začetku devetdesetih let začel hitro rasti. ("bikovski trg"; če je bilo v letih 1989-1991 na borzi mobiliziranih 1,2 milijarde dolarjev, potem v letih 1992-1994 - 5,5 milijarde dolarjev). Obseg trgovanja, število izraelskih (katerih možnost investiranja v tujini je bila precej omejena) in tujih vlagateljev, tudi institucionalnih, ter število podjetij, ki kotirajo na TASE, so se nenehno povečevali. Zaradi slednje komponente je bila v veliki meri zagotovljena rast na borzi v letih 1991-1994. V četrtem četrtletju 1994 je bilo na TASE 638 podjetij, katerih delnice so trgovale, kar je 70% več kot leta 1992 (leta 1992 - 378, leta 1993 - 558 podjetij).

Rast izraelskega trga bi lahko bila izrazitejša, če ne bi bilo številnih negativnih trendov: visoka brezposelnost (1991 - 10,6 %, 1992 - 11,2 %, 1993 - 10 %), negativna trgovinska bilanca z Zahodno Evropo, čezmerna koncentracija kapitala. v gradbenem sektorju in vojaški krizi, ki je izbruhnila v Perzijskem zalivu v letih 1990-1991. (17.-22. januar - trgovanje na borzi je bilo ustavljeno). Kljub temu je bila v prvih dveh četrtletjih leta 1991 povprečna donosnost delnic 7,5-odstotna (nazadnje tako raven leta 1987).

Ameriška borza je v obravnavanem obdobju postala pomemben vir nevladnega financiranja izraelskih podjetij. Veliko povpraševanja je bilo po delnicah družb Teva, Elbit, Clai in Electronics Industries. Za leta 1991-1994 Izraelska novoustanovljena podjetja so izstopila iz številnih IPO, vključno z AMEX, NASDAQ in NYSE. Tako je od leta 1990 do 1995 nastalo 215 mladih podjetij (približno polovica specializiranih za programsko opremo in elektronika) je imela prvo javno ponudbo na največjih svetovnih borzah, pri čemer je skupaj zbrala 1,7 milijarde dolarjev (glavni vlagatelji so Izraelci, ne Američani). Hkrati je bilo 2/3 tega števila IPO v letih 1992 in 1993. Ob koncu leta 1994 je bil Izrael po številu tujih podjetij, katerih delnice kotirajo v ZDA, na 3. mestu (za Kanado) , njihova tržna kapitalizacija (približno 10 milijard dolarjev) pa je nekoliko presegla 27% kapitalizacije vseh podjetij, ki so takrat delovala na TASE (36,7 milijarde dolarjev).

V tretjem obdobju se je posodobila tudi tržna infrastruktura. S povečanjem števila podjetij, s katerimi se trguje, se je seznam "Mishtanim" (hebrejsko, spreminjanje; indeks vključuje najbolj zanesljiva, finančno stabilna izraelska podjetja z več spreminjajočimi se tržnimi kotacijami skozi ves trgovalni dan) razširil (skoraj 2-krat, navzgor do sto). Trgovanje je potekalo na "dvojni list" (tj. vsako trgovanje sta potrdila dva trgovca). Za družbe, ki so vključene v ta indeks, so na borzi odprli dodatno trgovalno polje. Za leta 1991-1994 sistem trgovanja je bil bistveno izboljšan, na TASE je bil uveden poseben računalniški program Karam, preko katerega se je trgovalo z delnicami in zamenljivimi obveznicami 122 podjetij, ki niso bila vključena v Mishtanim. Podatki so bili nujno prikazani na monitorju v dvorani, kamor so imeli dostop vsi udeleženci izmenjave. Septembra 1992 je bilo trgovanje s skupino Maof (top 25 podjetij po tržni vrednosti delnic, vse vključene tudi v indeks Mishtanim) informatizirano.

Prva polovica devetdesetih na izraelskem trgu je povezana z obsežno liberalizacijo, ki je tujim vlagateljem odprla dostop do polnopravnih dejavnosti na kapitalskem trgu države. Nerezidenti so dobili pravico, da celoten obseg dobička, prejetega pri poslovanju z vrednostnimi papirji izraelskih podjetij, položijo na tuje račune. Treba je opozoriti, da je v letih 1986 - 1994. liberalizacija trgov ne le v Izraelu, temveč tudi v številnih državah v razvoju po svetu, kar je tujim akterjem omogočilo sodelovanje pri trgovanju na teh trgih, domačim vlagateljem pa neovirano sklepanje poslov z delnicami, s katerimi se trguje v tujini.

Sodelovanje v procesu globalizacije in integracije v svetovni kapitalski trg je vplivalo na delovanje izraelskega borznega trga, stopnjo stroškov kapitala, princip oblikovanja in višino cen, velikost kapitalskih tokov, poslovni profil nacionalnih podjetij in možnostjo razpršitve financiranja.

Ob koncu tretjega obdobja je TASE zaradi rekonstrukcije trgovalnega sistema in bolj ali manj enakomerne rasti tečaja vrednostnih papirjev, ki kotirajo na njem, izgubil svoj ustaljeni sloves "kazina". Znano je, da je dobiček borznih igralcev leta 1992 znašal 70% (najvišji svetovni kazalnik), vendar ta raven na borzi ni zdržala dolgo in že leta 1993 je rast tečaja delnic, danih v prodajo, padla na 29%. %. Letos so na rast kotacij v veliki meri vplivali politični dejavniki. Tako je cena delnice po vzpostavitvi uradnih diplomatskih odnosov z Indijo in Kitajsko leta 1992 narasla za 6 %, po podpisu »Deklaracije o načelih« (Oslo-1) s strani Izraela in PLO septembra v Washingtonu za 8 %. 13, in še za 9% po srečanju I. Rabina in Y. Arafata, med katerim sta si segla v roke.

Nekaj ​​stabilnosti na izraelskem trgu vrednostnih papirjev v zgodnjih 1990-ih je privabilo precejšnje količine financ: sredi leta 1993 je bilo 14 % vzajemnih skladov in 50 % varčevalnih sredstev vloženih v delnice na borzi v Tel Avivu. Letošnji rekord je bila IPO banke Hapoalim, ki je zbrala 15,7 milijarde dolarjev, kar je enako ¼ izraelskega BDP leta 1993. Dodatna spodbuda tujim vlagateljem za trgovanje na TASE je bila relativna pocenitev delnic v Tel Avivu (razlika z vrednost vrednostnih papirjev, ki kotirajo na Wall Streetu v New Yorku - 40%).

Vendar pa je do konca tretje tretjine postalo jasno, da se je izraelska borza pregrela in da je količina sredstev na njej presegla optimalno.

1. Jesen (1994-2005)

Leta 1994 je izraelski trg vrednostnih papirjev po ključnih kazalcih močno potonil (začel se je »medvedji trg«). To je bilo posledica obstoja pomembne razlike med denarno ponudbo, zbrano v vrednostnih papirjih izraelskih podjetij, in dejanskim dobičkom, ki bi ga lahko prinesla svojim lastnikom. Upadanje stopnje rasti tržne vrednosti vrednostnih papirjev je prisililo banke, ki so igralcem izdajale posojila za sodelovanje v borznem trgovanju, zahtevati vračilo, kar je pretreslo borzo. Tudi letos so nanj negativno vplivale razkrite goljufije številnih trgovcev, padec tečaja izraelskih delnic na ameriških borzah, zaostrovanje arabsko-izraelskih odnosov: Palestinci izvedli vrsto hudih terorističnih napadov. (samomorilski napadalci so se razstrelili v javnem prevozu); v odgovor je 25. februarja 1994 pravoslavni Izraelec ustrelil 29 muslimanov v Ibrahimovi mošeji (jama Machpelah, Hebron).

Posledično se je obseg trgovanja na TASE zmanjšal za 40 %. Marca 1994 je bilo izdanih nekaj delnic, ki pa so se izkazale za nedonosne in nekatere od njih so bile nato razveljavljene. Kmalu se je država odločila omejiti skoraj vse privatizacijske aktivnosti v državi, ki so šle prek borze. Poleg tega je 16. avgusta 1994 finančni minister A. Shohat s soglasjem izraelskega premierja I. Rabina pod pretvezo boja proti inflaciji, ki je v državi narasla na 10,7%, uvedel 10-odstotni davek na vrednostne papirje. transakcije, izvedene na TASE. Sprejetje tega ukrepa je prekinilo trgovanje za 2 dni (17. in 18. avgusta), vendar je po ponovni vzpostavitvi borze skupni indeks padel na 165,18, kapitalizacija pa je znašala 12,7 milijarde šekelov. Predkrizna raven ni bila dosežena več let. Konec leta 1994 je bil padec "blue chipov" (zdravje tečaja delnic komercialnih bank - te veljajo za najbolj zanesljive) 15-odstoten, delnic naftnih družb (ki so bile najbolj prizadete) pa 85-odstoten. Vzajemni skladi so izgubili 21,8 % sredstev, kapital v njihovem upravljanju se je prepolovil zaradi padca cen vrednostnih papirjev in panike vlagateljev, ki so v naglici jemali svoje delnice nazaj. Kumulativne izgube velikih hranilnih skladov, ki trgujejo na borzi, so znašale do 20 %. Konec leta 1994 je dnevni obseg trgovanja padel na 33 milijonov dolarjev (za primerjavo, leta 1993 je bila ta številka na ravni 115 milijonov dolarjev). Ob koncu leta je TASE po poročilu Svetovne federacije borz zdrsnil na dno lestvice po skupni kapitalizaciji borz in se tako sosednje uvrstil z borzami Mehike, Argentine in Venezuele.

Razmere na borzi v Tel Avivu so se leta 1995 bolj ali manj stabilizirale po nižji inflaciji, odpravi davka na realizirane kapitalske dobičke, pa tudi pod vplivom zunajizraelskega dejavnika: cene delnic izraelskih podjetij, s katerimi se trguje na NYSE , NASDAQ in AMEX so poskočili na rekordno raven (na kar se je TASE takoj odzval). To se je zgodilo po tem, ko je bil 28. septembra 1995 v Washingtonu sklenjen začasni sporazum med PLO in Izraelom o Zahodnem bregu in območju Gaze (Oslo-2). Poleg tega se je takrat v Ameriki začela kampanja okoli drugega bližnjevzhodnega vrha, ki je potekal v Amanu jeseni 1995 in je bil posvečen razpravi o gospodarskih problemih.

Vlagatelji, ki delajo na TASE, so letos vlagali v vrednostne papirje bolj ali manj velikih in zanesljivih družb Bezeq in Teva. Pomembno je poudariti, da so se tuji vlagatelji v nasprotju z Izraelci, ki so trezno in takoj ocenili situacijo leta 1994, na krizo v državi odzvali z zamudo in ni prišlo do odliva njihovih finančnih sredstev iz zalog. trgu v podobnem obsegu kot v Izraelu. Nasprotno, zaradi povečane donosnosti vrednostnih papirjev borze v Tel Avivu leta 1995 in odprave gospodarskega bojkota proti Izraelu s strani Sveta za sodelovanje arabskih držav Zaliva konec leta 1994 se je delež tujih vlagateljev povečal. v državi povečala za 50 % v primerjavi z letom 1994. Znan primer je tokijska borza, ki je leta 1995 japonskim investicijskim družbam priporočila izraelski trg kot platformo za donosne naložbe. Naložbe tujcev so omogočile razvoj trgovanja na izraelski borzi in dvig indeksa tržne vrednosti delnic. Tako se je konec leta 1995 povečala za 5,4 %. Pravzaprav so vlagatelji iz tujine TASE potegnili iz dolgotrajne krize.

V letošnjem letu se je povečalo število IPO-jev izraelskih start-upov v ZDA (21 izstopov), kar je posledica nadaljnje počasnosti trga v Izraelu in obratno visoke aktivnosti in liberalnih zahtev na NASDAQ in NYSE. To je povzročilo poslabšanje dinamike razvoja domačega borznega trga in povzročilo M&A (združitve in prevzeme) nekaterih podjetij. Od leta 1995 je borza v Tel Avivu zaskrbljena zaradi tega problema in si je začela resno prizadevati, da bi povečala svojo privlačnost za inovativna mala in srednje velika podjetja, ki so se raje priselila v Ameriko in kotirala na NASDAQ. Zmanjšala se je zlasti raven minimalnega kapitala družbe, ki je potreben za izdajo delnic in njihovo uvrstitev na TASE.

Leta 1996 je borza v Tel Avivu s povprečnim dnevnim obsegom trgovanja okoli 30 milijonov dolarjev postala privlačno mesto za dolgoročne naložbe, vendar se število vlagateljev med letom ni veliko povečalo, saj je prebivalstvo dajalo prednost pokojninskim skladom oz. skladi socialnega zavarovanja kot mehanizem dolgoročnega varčevanja.

Dosedanji trendi razvoja izraelskega trga vrednostnih papirjev s poudarkom na kratkoročnih naložbah in težavah pri bančnem kreditiranju so v obdobju 1994–1996 povzročili zmanjšanje sredstev vzajemnih skladov za 18 %. (s 5,1 milijarde dolarjev na 4,2 milijarde dolarjev). Navsezadnje so rezultati razvoja v letih 1994-1996. prinesel borzo na raven, na kateri je bil leta 1989. Samo vzajemni skladi, ki so izvajali transakcije z valuto, so konec leta 1996 prejeli dobiček v višini 87,5 milijona dolarjev Skupno število vzajemnih skladov, ki delujejo na TASE, je preseglo 300.

1997-2004 se je za izraelski trg vrednostnih papirjev izkazalo za bolj volatilno kot v letih 1988–1996. Tako je leta 1997 trg rasel (vrednost delnic je ob koncu leta dosegla 163,5 milijarde dolarjev v primerjavi s 115,3 milijarde dolarjev leta 1996). Stanje se je izboljšalo zaradi nizkega razmerja med ceno in dobičkom delnice, zniževanja inflacije, zniževanja obrestnih mer na dolgoročne obveznice in visokega deleža tujih naložb, ki so leta 1997 znašale 1,5 milijarde NIS. Nov način izračuna tržne cene delnic na borzi je omogočil povečanje priliva tujcev: kotacije so se začele izvajati v agorotu (1/100 šekela) in ne v odstotkih. Znano je, da je leta 1997 hčerinska družba največje banke v Evropi, Swiss Bank UBS, postala prva tuja članica TASE. Za indeksirane državne obveznice so se začeli zanimati tudi tuji investitorji. V začetku novembra 1997 je IFC Izrael uvrstil med hitro rastoče delniške trge, kar ga je z 1,8-odstotnim deležem postavilo na enako raven kot Grčija in Portugalska.

Borza v Tel Avivu je bila še vedno centralizirana, saj je bilo 67 % delnic v lasti nekaj velikih vlagateljev. To je bilo posledica dejstva, da je prebivalstvo države kot vlagatelj že leta 1994 zapustilo trg zaradi visoke minimalne stopnje naročila za nakup delnic (nad 35 tisoč šeklov) ter visokih davkov in drugih pristojbin ter lokalnih institucionalni vlagatelji niso bili aktivni zaradi stroge regulacije na TASE.

Pozitivni trendi na izraelskem trgu vrednostnih papirjev so se nadaljevali do avgusta 1997. Splošni delniški indeks na borzi v Tel Avivu je padel pod vplivom azijske finančne krize, ki je julija izbruhnila v jugovzhodni Aziji ob velikem prilivu kapitala, povečanju dolg države in podjetij, izjemno hitra rast, ki je povzročila pregrevanje gospodarstev »azijskih tigrov« in razcvet nepremičninskega trga. V Izraelu so podjetja, ki sodelujejo z državami jugovzhodne Azije, precej trpela. Padec trga pa je bil hitro ustavljen z zmanjšanjem izdaje državnih obveznic in nadzorom inflacije.

Vpliv gospodarske krize leta 1998 v Rusiji je bil pomembnejši za izraelski delniški trg, saj se je zaradi tehničnega neplačila, ki ga je Rusija objavila 17. avgusta, zaupanje vlagateljev v skupino hitro rastočih trgov v razvoju, ki sta vključevala Izrael in Rusijo , je bil spodkopan. Vlagatelji so začeli vlagati na razvite trge, katerih vrednostni papirji so prinašali nižje donose, a manj tvegani. Na avgustovsko krizo v Rusiji se v Izraelu pravzaprav niso odzvali borzni in domači vlagatelji, temveč tujci, katerih odhod je povzročil padec trga. Indeks TA-100 je med 10. avgustom in 8. oktobrom 1998 padel za 32 %. Kljub temu je izraelski trg začel hitro okrevati in leta 1999 se je kapitalizacija TASE v primerjavi z letom 1998 povečala za 60 % in je znašala 65,4 milijarde dolarjev, delež tujih vlagateljev na izraelskem trgu pa se je povečal na 12,6 %. Izraelski vlagatelji pa so bili zelo aktivni na NASDAQ. Tako je leta 1999 tržna kapitalizacija delnic 96 izraelskih podjetij, ki kotirajo na tem ameriškem spletnem mestu, znašala okoli 44 milijard dolarjev, cena delnice pa se je v povprečju v primerjavi z letom prej dvignila za 59,7 %.

V četrtem obdobju razvoja izraelske borze sta bili še dve krizi, ki sta na kapitalizacijo borze vplivali resneje kot gospodarski šoki v Rusiji in državah jugovzhodne Azije v letih 1997 in 1998. Pok dot-com balona (propad indeksa NASDAQ Composite marca 2000, zaradi česar je propadlo, likvidiralo ali prodalo na stotine internetnih podjetij), intifada Al Aksa, ki se je začela 27. septembra 2000. , in teroristični napadi v Združenih državah 11. septembra 2001 d., so znatno spodkopali trenutno situacijo na izraelskem trgu vrednostnih papirjev in privedli do močnega odliva tujih naložb, kar je takoj vplivalo na stroške free float (delnice v prostem obtoku) . Opozoriti je treba, da je število delnic v prostem obtoku značilno za razvoj borznega trga. Tako visok delež free floatov kaže na visoko transparentnost (odprtost) podjetij, prisotnost visokih standardov korporativnega upravljanja in poročanja ter posledično nizka naložbena tveganja, kar prispeva k visoki likvidnosti trga in rasti kapitalizacije. borza.

Po dogodkih leta 2001 je izraelski trg vrednostnih papirjev začel okrevati. Na TASE se je delež free-float povečal s 44 % v letu 2002 na 53 % v letih 2004–2008. V letih 2009-2013 povprečni prosti obtok je bil 57 %. Leta 2014 je dosegel 62 %. Istočasno, leta 2002. le 2 % prostih obtokov je bilo v rokah tujih in 29 % domačih vlagateljev, leta 2014 pa je bilo razmerje 28 % (tujci) proti 19 % (Izraelci) – glej diagram 3. Tako je delež privabljenih mednarodnih naložb v skupna višina kapitala močno povečala za Zadnja leta, medtem ko je geografija tujih vlagateljev zelo koncentrirana in omejena na ZDA (60 % tujega lastništva vrednostnih papirjev izraelskih podjetij) in Združeno kraljestvo (18 %), kar vodi v nestabilnost nacionalnega trga, saj so nerezidenti prvi zapusti državo v primeru gospodarskih ali političnih pretresov.

Vlada lahko reši to težavo tako, da spodbuja podjetja k dvojnemu kotiranju, pritegne izraelske institucionalne vlagatelje v TASE (zlasti pokojninske sklade z ogromnimi skladi) in ustvari več ETF (skladov, s katerimi se trguje na borzi).

Diagram 3. Delež free-float in sestava vlagateljev na TASE v letih 2002 in 2014

Glede na poročilo Banke Izraela je večina (93 %, 1,5 milijarde USD konec leta 2013) tujih portfeljskih naložb v 10 največjih izraelskih podjetij, specializiranih za farmacevtske izdelke, bančne storitve in IKT (informacijske in komunikacijske tehnologije). Od tega jih je 6 na dvojnem seznamu v ZDA.

Pomembno je poudariti, da je v času krize 1997-2001. V Izraelu so potekala tudi dela za posodobitev infrastrukture trga vrednostnih papirjev in povečanje naložbene privlačnosti TASE. Na primer, leta 1999 je borza uvedla nov sistem elektronskega trgovanja z izvedenimi finančnimi instrumenti TACT-D, zaradi česar se je obseg trgovanja z nakupnimi boni Maof v nekaj dneh podvojil. Tudi letos so se provizije za terminske posle in nakupne bone znižale za 40 %. Decembra 1999 za povečanje likvidnosti delnic Yeter (delnice, ki niso vključene v indeks TA-100) je bila minimalna raven nakupnega naročila znižana s 26.000 na 2.000 šekelov. Poleg tega je kneset oktobra 2000 odobril zakon o dvojni kotaciji, ki je ameriškim in britanskim podjetjem omogočil poceni kotacijo na TASE.

Leta 1995 in 2003 sta bili v Izraelu izvedeni dve pokojninski reformi, katerih cilj je bil liberalizacija državnega pokojninskega sistema in diverzifikacija naložbenih portfeljev pokojninskih skladov. Do leta 1995 so bili prihranki prebivalstva v pokojninskih skladih po visokih obrestnih merah brez neposrednih naložb zaposlenih. Poleg tega so bili posamezniki deležni davčnih ugodnosti, če so bili njihovi prihranki skoncentrirani na posebnem bančnem računu. Začasno prosta sredstva pokojninskih skladov so bila naložena v ciljne državne obveznice, s katerimi se ne trguje na borzi, z donosom 4 % letno. Z razvojem kapitalskega trga so obstoječi pokojninski skladi postali redki. Leta 1995 je država novim komitentom onemogočila dostop do starih skladov in ustvarila nove. Rastejo hitreje od tradicionalnih skladov (leta 2005 za 24 %), a še vedno močno zaostajajo po vrednosti sredstev (po poročilu izraelskega ministrstva za finance iz leta 2005 so sredstva starih skladov znašala 145 milijard šeklov, in nove - 30 milijard ). Stari pokojninski skladi so leta 2000 obvladovali približno 21 % sredstev na kapitalskem trgu in vsaj 93 % svojih denarnih sredstev vložili v posebne državne obveznice, preostalih 7 % (po želji) pa po lastni presoji v vrednostne papirje, ki kotirajo na borzi. Za nove sklade je država zagotovila finančne instrumente z nižjo donosnostjo, v katere so morali vložiti od 70 % svojih sredstev.

Pokojninska reforma iz leta 2003 je še bolj liberalizirala izraelski kapitalski trg. Država je poleg dviga upokojitvene starosti (s 65 na 67 let za moške in s 60 na 62 let za ženske) znižala delež pokojninske blagajne, ki ga je dolžna vlagati v državne obveznice, vključno s komercialnimi obveznicami, na 30 odstotkov. (za vse vrste skladov). Preostala sredstva se lahko naložijo v vrednostne papirje po presoji pokojninskih skladov, vendar v skladu z ureditvijo dejavnosti akumulacijskih skladov le v Izraelu. Reforma iz leta 2003 je spodbudila tudi nakupovanje zakladnih menic s strani pokojninskih skladov, ki so bili večinoma kratkoročni (z zapadlostjo v enem letu) brezkuponski dolžniški instrumenti.

Pokojninska reforma je izboljšala sistem upravljanja skladov in zmanjšala vlogo skritih jamstev, ki jim jih daje država (v obliki obveznega vlaganja večjega deleža prostih sredstev v ciljne državne obveznice). Hkrati je reforma diverzificirala naložbeni portfelj pokojninskih skladov, sprostila pomemben del njihovega kapitala na prosti trg, povečala njegovo likvidnost in privedla do liberalizacije izraelskega kapitalskega trga. Ne gre pozabiti, da so pokojninski skladi pomembni akterji na borzi v Izraelu, saj v primeru (groženega) cenovnega šoka kupujejo obveznice na medvedjem trgu in jih prodajajo na bikovskem trgu. Glede na to, da država od leta 1993 izdaja samo državne vrednostne papirje, s katerimi se trguje na TASE, sta bila ponudba in povpraševanje po njih bolj ali manj v tržnem ravnovesju. S tem se je stabiliziral kapitalski trg in zmanjšala splošna volatilnost ter posledično naložbena tveganja na dolžniškem trgu, kar je povzročilo priliv zasebnih vlagateljev, tako domačih kot tujih, na izraelski delniški trg ter prispevalo k rasti kapitalizacije borzo v Tel Avivu in povečanje obsega trgovanja.

Vendar zmanjšanje vloge države v gospodarstvu države, reforma pokojninskega sistema, reforma menjalnega tečaja, povečanje deleža tujih investitorjev, pozitivne spremembe v infrastrukturi izraelskega borznega trga niso odpravile temeljnih težav, ki so zavirale razvoj trga. Tako na primer po zgoraj naštetih preobrazbah ni bilo ukrepov za spodbujanje konkurence v bančnem sektorju, za ločitev dejavnosti investicijskih skladov in poslovnih bank ter njihovo kasnejšo privatizacijo. Ustrezna priporočila je dal javni odbor Izraela že leta 1986, vendar jim ni bila posvečena ustrezna pozornost. Država je skušala z izboljšanjem zakonodaje zožiti bančne dejavnosti, a vseeno velja dejanski problem povezanih z nadzorom bank nad poslovanjem vzajemnih skladov.

Izraelska vlada se je začela ustrezno odzivati ​​na kronične bolezni trga vrednostnih papirjev šele v začetku leta 2000, ko je bila v državi izvedena Baharjeva reforma.

1. Nadaljevanje reform (od leta 2005)

V zadnjem obravnavanem obdobju je prišlo do liberalizacije kapitalskega trga in reforme izraelskega bančnega sistema. Avgusta 2005 je kneset odobril izvedbo Baharjeve reforme v državi, ki naj bi rešila problem visoke koncentracije bank, vse večje konkurence na trgu, s postopno odstranitvijo pokojninskih in skrbniških skladov izpod njihovega nadzora in njihove prodaja nebančnim organizacijam - investicijskim hišam in zavarovalnicam (kontrolni deleži, ki jih je bankam prepovedano pridobivati). Po priporočilih Baharjeve komisije nobena posamezna skupina nima pravice nadzorovati več kot 15 % trga dolgoročnega varčevanja. Hapoalim in Leumi sta za prodajo investicijskih skladov, ki ju upravljata, dobila 3 leta, ostalim 13 poslovnim bankam pa 6 let. Prav tako sta morali dve največji banki v Izraelu v naslednjih 4 letih prodati svoje hčerinske družbe družb za upravljanje premoženja, vse druge banke so imele za to 8 let. Hkrati je reforma poenotila višino mesečnih vplačil vzajemnih skladov bankam, da bi preprečila diskriminacijo enih skladov in pokroviteljstvo drugih.

Po prodaji pokojninskih skladov, s katerimi razpolagajo, so banke postopoma začele objektivno svetovati prebivalstvu na področju pokojninskega varčevanja. Poleg tega je pod pritiskom Baharjeve reforme leta 2006 prišlo do nekaterih sprememb izraelske pokojninske zakonodaje. Zlasti zdaj imajo zaposleni pravico izbrati (neomejeno večkrat) pokojninske sklade, v katerih bodo hranili svoje prihranke, in z njimi razpolagati po lastni presoji.

Prvi rezultati reforme so se pokazali že leta 2006, ki se je za izraelski kapitalski trg izkazala za precej uspešno. Rast v zasebnem sektorju v primerjavi s preteklim letom je znašala 18 %, trg podjetniških obveznic se je ob zmanjšanju obsega izdaje specializiranih državnih obveznic povečal za 9 % in je v letu 2006 dosegel 21 % BDP. Diagram 4 prikazuje spremembe v razmerje kapitala, zbranega na borzi v Tel Avivu prek delnic in podjetniških obveznic. Če je bil leta 2002 92% proti 8%, potem se je v letih Baharjeve reforme dolžniški trg opazno okrepil in leta 2006 so delnice predstavljale le 40% zbranega kapitala, leta 2014 pa nekaj več kot 11%.

Diagram 4. Zbrani kapital po vrstah vrednostnih papirjev 1993-2014

Za leto 2007 v primerjavi z leti 2004-2005. Preko dolžniškega trga je bilo zbranega 3-krat več kapitala. Istega leta se je TASE prvič uvrstil med 10 najboljših borz po prometu z obveznicami.

Kljub pozitivni dinamiki na trgu podjetniških obveznic pa reforma Bahar ni bila zelo učinkovita, saj ni uspela zmanjšati koncentracije kapitala v rokah treh največjih bank v Izraelu. Nasprotno, delež Hapoalima, Leumija in Diskonta se je v letu 2007 glede na obdobje pred reformo povečal za 3 %. Pri zmanjševanju deleža bančnega sektorja v novih akumulacijskih skladih in zavarovalnicah ter v lastništvu družbenega premoženja ni bistvenega napredka. Toda na trgih vzajemnih skladov in akumulacijskih skladov je bil opažen znaten napredek, kar je jasno razvidno iz diagrama 5.

Diagram 5. Delež treh najboljših bank na različnih trgih pred in po Baharjevi reformi leta 2005

Pomembno je omeniti, da so se po izvedbi reforme zavarovalniškega sistema s strani Baharjeve komisije v državi pojavile težave, ki zahtevajo takojšnjo rešitev. Eden od njih je množičen vstop izraelskih zavarovalnic na trg vrednostnih papirjev, ki lahko ob nepremišljenem vlaganju in podcenjenih tveganjih izgubijo denar, ki ga prebivalci vlagajo v svoje pokojnine. Da bi to preprečili, je bila ustanovljena posebna komisija, ki jo je vodil David Khodak. Kot rezultat svojega dela (konec leta 2010) je izdala številna priporočila, s katerimi je zaostrila pravila nakupa podjetniških obveznic s strani institucionalnih vlagateljev. To je pripeljalo do povečanja deleža neposrednih naložb, kar lahko, kot veste, dodatno spodkopava stabilnost nebančnih struktur. Leta 2012 so neposredne naložbe v Izraelu narasle za 37 %, leta 2013 pa še za 18 % in dosegle 40 milijard NIS. Za primerjavo, to je približno 10 % zneska, ki ga banke letno namenijo gospodarstvu v državi.Na splošno lahko rečemo, da je reforma iz leta 2005 nadaljevala liberalizacijo kapitalskega trga, vendar z namenom njegove demokratizacije in približevanja. glede na standarde zahodnih držav mora Izrael prehoditi še precej dolgo pot.

Zanimivo je, da se je v Izraelu v letu 2013 poleg zmanjšanja deleža portfeljskih naložb institucionalnih vlagateljev povečal tudi obseg izdaje vrednostnih papirjev. Najverjetneje je temu botrovala potreba po refinanciranju starih dolgov, ne pa interes vodstva družbe za nova vlaganja v razvoj proizvodnje.

Kljub dejstvu, da je danes izraelsko gospodarstvo precej diverzificirano, obstaja na borzi pristranskost v smeri delnic prvega reda (»modri žetoni« so visoko likvidne delnice največjih podjetij z visoko kapitalizacijo na borzi). Situacijo dodatno poslabšuje dejstvo, da številna uspešna mala in srednje velika podjetja (večina biotehnoloških ali IT start-upov) raje kotirajo na ameriških borzah, kar močno upočasnjuje razvoj borznega trga v Izraelu. za mlada visokotehnološka podjetja z visokim razmerjem tveganja./donos. Razlika v uspešnosti med blue chips in drugo stopnjo izraelske borze je tako velika, da jo vlagatelji delijo v dve nesorazmerni skupini: 1) trg Teva; 2) drugo.

Toda v 2000-ih je izraelski trg vrednostnih papirjev postal bolj likviden, zlasti zaradi reforme kapitalskega trga in povečanega toka naložb v državo. Pozitivna gibanja so prispevala h krepitvi delniškega trga drugega reda in zmanjšanju koncentracije trgovanja na izraelski borzi. Graf 6 prikazuje delež delnic 25 največjih podjetij v dnevnem obsegu trgovanja na TASE. V zadnjih 12 letih je padel s 75 % (2002) na 46 % (2014).

Diagram 6. Delež med 25 najprometnejšimi delnicami na TASE v letih 2002-2014

Peto obdobje je zaznamovala velika finančna kriza leta 2008, ki je bila resen šok za svetovno gospodarstvo, vendar je izraelski delniški trg v teh letih pokazal bolj ali manj stabilno delovanje, zmanjšal se je le za tretjino in skoraj v celoti povrnil svoje položaje. do četrtega četrtletja 2009. Deleži tržne kapitalizacije za to leto so se povečali za 79 % (do 190 milijard USD) in se tako približali ravni pred krizo (2007) v višini 197,3 milijarde USD. Vsi glavni indeksi TASE so po padcu za 65–80 % konec leta 2008 je pokazala pozitivno dinamiko (TA-25 - 76,1%, TA-100 - 90,1%, Finance-15 - 128,5%, Nepremičnine-15 - 126,8%), vendar je TA-75 pokazal posebno impresivno rast , povečanje za 152 % (predvsem zaradi šestkratne rasti tečaja delnic 5 podjetij, vključenih v indeks, ki se ukvarjajo z vrtanjem velikih plinskih in naftnih polj, odkritih leta 2007 na sredozemski polici). Za primerjavo, S&P 500 je leta 2009 zrasel le za 23,5 %, Dow Jones - za 18,8 %, DJ Euro STOXX 50 - za 24,5 %.

Kapital, zbran z delnicami, se je močno zmanjšal: če je leta 2008 znašal 5 milijard dolarjev (od tega 64%, 3,2 milijarde dolarjev - prihodki od IPO, združitev in prevzemov, trgovanje z delnicami izraelskih podjetij v tujini), potem je leta 2009 - skupaj 2 milijardi dolarjev (od tega je bilo 85 %, 1,7 milijarde dolarjev zbranih v Izraelu). V ozadju svetovne gospodarske krize je leta 2009 Izraelcem uspelo izvesti le 1 IPO na ameriški borzi (biotehnološko podjetje D-Pharm je z uvrstitvijo svojih delnic na NASDAQ zbralo 110 milijonov dolarjev). Tudi letos so izraelska podjetja, ki kotirajo na dvojni borzi, zbrala 230 milijonov dolarjev v tujini, od tega so 160 milijonov dolarjev zbrale 3 nepremičninske družbe.

Zanimivo je, da med tujimi vlagatelji v Izraelu med kriznim obdobjem ni bilo panike in le majhen odstotek jih je zapustil tamkajšnji trg vrednostnih papirjev. Delež prostih delnic v lasti tujcev se je v letu 2009 zmanjšal le za 2 % (z 32 % na 30 %), medtem ko je delež delnic v lasti mednarodnih strateških vlagateljev ostal enak (6 %). Letos so nerezidenti v delnice, s katerimi se trguje na borzi v Tel Avivu, vložili 1,8 milijarde dolarjev, kar je le 30 % manj kot pred krizo.

Tuji vlagatelji so kljub krizi leta 2008 še naprej obravnavali Izrael kot predmet donosnih naložb, najverjetneje zato, ker je država pokazala relativno stabilnost v ozadju padajočih delniških indeksov v drugih državah. Indeks Morgan Stanley - MSCI - je na primer za Izrael v kriznem letu upadel le za 25 %, za države EU pa (povprečno) za 55 %. Poleg tega so številni razviti in nastajajoči delniški trgi (npr. Avstrija, Belgija, Norveška, Rusija, Madžarska in Poljska) nazadovali za 60–65 %. Ker se je vpliv krize na finančne sisteme držav izkazal za popolnoma drugačen, so se pojavila obsežna neravnovesja v vrednosti premoženja na svetovnem borznem trgu.

Da bi razumeli razloge za stabilnost izraelskega trga vrednostnih papirjev med svetovno finančno krizo, ga je seveda treba obravnavati ne ločeno, temveč kot del finančnega sistema države v letih pred krizo.

V 2000-ih je izraelsko gospodarstvo raslo precej hitro. Realna stopnja rasti izraelskega BDP v letih 2003–2008 je v povprečju znašala 5 %, kar je več kot v Evropi. Obseg BDP v zadnjem predkriznem letu je v Izraelu dosegel 213,9 milijarde dolarjev.

V letih 2003-2008 koeficient variacije realne stopnje rasti BDP je bil 31 % v primerjavi s 37 % v devetdesetih in 81 % v zgodnjih 2000-ih (ta visok odstotek se je oblikoval v ozadju intifade Al Aksa, ki je povzročila recesijo v državi, in propad trga NASDAQ leta 2000). Tako je (z izjemo let 2001 in 2002) Izrael v letu 2000 zabeležil stabilnejšo gospodarsko rast kot v prejšnjem obdobju. Ob tem ne smemo pozabiti, da je za 2003-2008. prišlo je do resnih političnih kriz, vklj. Libanonska vojna leta 2006 in invazija na Gazo (izvajanje vojaške operacije "Cast Lead" 27. december 2008 - 18. januar 2009).

Rast izraelskega BDP 2003-2008 povečan obseg izvoza in investicij. V obravnavanem obdobju so bruto domače investicije rasle v stalnih cenah v povprečju za 7 % letno, izvoz blaga in storitev iz Izraela pa za 9,5 % letno (med izvozno usmerjenimi panogami izraelske industrije v 2003-2008 je bil turizem vodilna dodana vrednost - 85%, pa tudi glavni vir denarja v državni blagajni). BDP na prebivalca po PKM je leta 2008 znašal 27.447 $, kar je primerljivo z ravnjo držav OECD. Procesi bančne reforme in liberalizacije kapitalskega trga, ki sta se začela leta 2005 z Baharjevo reformo, in tekoča privatizacija so okrepili konkurenčnost izraelskega gospodarstva. Monetarna in fiskalna politika, ki se je izvajala v 2000-ih, je pozitivno vplivala na gospodarski razvoj države. Proračunski primanjkljaj se je zmanjšal s 5,6 % BDP leta 2003 na 0 % leta 2007. Razmerje javnega dolga v BDP se je zmanjšalo z 92,7 % leta 2003 na 74,6 % leta 2008. Brezposelnost je v obravnavanem obdobju padla z 10,7 % na 6,1 %. z bolj ali manj stabilnimi cenami življenjskih potrebščin (povprečna inflacija v letih 2003–2008 je bila 1,3 %, Izraelska banka pa je močno znižala obrestno mero s 4,25 na 0,5 %).

Pomembno je omeniti, da med svetovno finančno in gospodarsko krizo leta 2008 Izrael ni sprejel protikriznega paketa ukrepov (kot so državna jamstva za medbančna posojila, neposredne finančne injekcije za povečanje lastnega kapitala bank itd.), predvsem zaradi posebne organizacije njenega bančnega sistema. Prvič, to je visoka koncentracija na trgu bančnih storitev. Pravzaprav ga upravljajo 3 banke: Hapoalim, Leumi in Discount. Drugič, trg izvedenih finančnih instrumentov je v Izraelu premalo razvit, bančni sistem ni v veliki meri odvisen od nezavarovanih posojil. Tretjič, v nasprotju z mednarodnimi finančnimi trgi država nima velikega števila različnih nebančnih kreditnih institucij. Komercialne banke v Izraelu imajo monopolni položaj na trgu finančnih posrednikov. Po eni strani to negativno vpliva na razvoj izraelskega finančnega sistema, saj vodi v resno odvisnost poslovnega sektorja od bank in ustvarja navzkrižje interesov med bankami in njihovimi strankami. Vendar je imela bančna prevlada v finančnem sektorju ob koncu leta 2008 pozitivno vlogo in je izraelskemu gospodarstvu omogočila, da je dokazalo odpornost v kriznih letih. Banke v državi imajo nizek kazalnik LTD - na ravni 100% (posojila in vloge; razmerje med posojili in vlogami), kar kaže na majhno stopnjo odvisnosti bank od finančnih trgov (ali sredstev Banke Izraela). ) in posledično dolgoročno stabilnost poslovnega modela poslovnih bank.

Poleg tega sta visoka stopnja koncentracije bank in nerazvitost trga izvedenih finančnih instrumentov Izraelu omogočili, da se je izognil verigi stečajev velikih investicijskih bank in posledičnemu širjenju kriznih pojavov na nacionalno gospodarstvo, ki je bilo obsojeno na večino tako razvitih kot držav v razvoju.

Saldo tekočega računa (neto izvoz + dobiček iz tujih naložb + tekoči transferji) in raven naložb v Izraelu sta ostala pozitivna v letu 2009. Tako svetovna kriza leta 2008 v državi ni povzročila popolne recesije, ampak le kratkoročna upočasnitev gospodarske rasti (rast Izraelski BDP je padel s 4,1 % leta 2008 na 0,8 % leta 2009, že leta 2010 pa je dosegel predkrizno raven 5,5 %.

Mednarodno priznanje uspešnosti makroekonomske politike in zanesljivosti izraelskega bančnega sistema je bil njegov sprejem v OECD 27. maja 2010. To je imelo za državo številne pozitivne posledice.

Prvič, v drugi polovici leta 2010 se je dotok tujih naložb v delnice izraelskih podjetij takoj povečal za 80% (skupaj je leta 2010 z delnicami zbrani kapital znašal 3,6 milijarde dolarjev, leta 2011 za primerjavo 2 milijardi dolarjev) .

Drugič, članstvo v OECD je pozitivno vplivalo na bonitetno oceno Izraela: znižali so se stroški zbiranja dolžniškega kapitala. Ob tem je treba opozoriti, da je bilo z bonitetno oceno države vse v redu že pred vstopom v OECD. Vse 3 največje bonitetne agencije na svetu (Standard & Poor's, Fitch Ratings, Moody's Investors Service) že več let (od zgodnjih 1990-ih) dajejo Izraelu dobre ocene investicijski razred. Poleg tega je junija 2009 MSCI (Morgan Stanley Capital International), analitično podjetje, ki bonitetne ocene podeljuje od leta 1969, primerjalo borze 75 držav glede na dostopnost za vlagatelje in se odločilo, da Izrael prenese iz kategorije "razvijajočih se " na "razvite" trge. , kjer je država končala na 18. mestu od 24, pred Portugalsko, Irsko, Grčijo, Novo Zelandijo in Norveško. Delež izraelskega gospodarstva v MSCI World je enak deležu Belgije in Danske. Ta prerazvrstitev je Izraelu omogočila dostop do finančnih virov tujih vlagateljev, ki vlagajo le v manj nestanovitne in bolj zanesljive razvite trge. Kot ponudnik različnih primerjalnih indeksov in analitičnih produktov za obvladovanje tveganj MSCI izračunava en globalni in različne nacionalne delniške indekse. Znano je, da številni investicijski skladi oblikujejo svoje portfelje v skladu s strukturo indeksov Morgan Stanley, nekateri pa niti ne morejo vložiti svojih prihrankov v vrednostne papirje, ki niso vključeni v indeks te agencije.

Tretjič, po vstopu Izraela v OECD obstajajo vsi razlogi za domnevo, da bodo vladne agencije zagotavljale redne podrobne statistične podatke o vseh področjih družbeno-ekonomskega življenja države in poročila o svojih dejavnostih, kar bo povečalo preglednost. Večja odprtost bo pozitivno vplivala na kakovost notranjega upravljanja, saj bo povzročila potrebo po intenziviranju domačih gospodarskih reform. Poleg tega bo Izrael lahko sodeloval pri razvoju novih mednarodnih standardov OECD, kar je prav tako izjemno pomembno za državo.

Ta članek podrobno preučuje vse faze razvoja izraelskega borznega trga, ki se je v 24 letih (1986-2010) spremenil iz šibkega, v celoti pod državnim nadzorom in neprivlačnega za tuje vlagatelje v visoko likviden stabilen trg, ki ga priznava večina mednarodne finančne organizacije, kot so bile razvite. To je postalo mogoče zaradi prizadevanj države za izvedbo strukturnih reform v finančnem sektorju in celotnega gospodarskega razvoja države. Kljub temu, da je izraelska borza po absolutni velikosti bistveno slabša od zahodnih konkurentov, jim je danes precej blizu po mehanizmu izvajanja trgovanja z vrednostnimi papirji in razvitosti zakonodaje na področju varstva pravic vlagatelji.

Na podlagi rezultatov analize značilnosti razvoja izraelskega delniškega trga, spremembe vloge izdajateljev in strukture vlagateljev je mogoče ugotoviti, da se je zaradi reforme izraelski finančni trg spremenil znatno. Težave domačega kapitalskega trga so bile večinoma rešene. Tako je prevlado komercialnih bank, ki omejuje razvojni potencial izraelskega kapitalskega trga in vodi v navzkrižje interesov s strankami, resno zamajala Baharjeva reforma iz leta 2005 (delež lastništva 3 največjih bank v akumulaciji in naložbah sredstva zmanjšala s 73 % na 25 % oziroma 80 % na 0,4 %).

Rezultat reforme in liberalizacije kapitalskega trga je bila zavrnitev državnega lastništva in preoblikovanje TASE v največjo trgovalno platformo na trgih v razvoju v 2000-ih letih prejšnjega stoletja. sledilo je obdobje hitre rasti, ki je leta 2008 pokazala stabilnost v ozadju hudih padcev na svetovnih trgih med finančno krizo (zaradi visoke koncentracije bančnega sistema in nizkih slabih posojil, čeprav dolgoročno te značilnosti izraelski finančni sistem zavira njegovo rast) in končno je leta 2010 Izrael vključen v indekse razvitih držav. Tekoči procesi modernizacije infrastrukture in trgovalnega sistema bodo izraelsko borzo še bolj približali tujim modelom visoko konkurenčnega trga. Zmanjšanje koncentracije bančnega sektorja, sprostitev znatnih sredstev pokojninskih skladov na kapitalski trg z reformo iz leta 2003, ločitev dejavnosti plasiranja vrednostnih papirjev in svetovalnih storitev od bank so močno vplivali na razvoj državnega kapitala. trgu. Med pozitiven razvoj dogodkov na TASE so mednarodni vlagatelji ugotavljali ustrezno državno regulacijo, visoko stopnjo varnosti delnic, kljub nestabilnim političnim razmeram v regiji (kljub temu mora država posvetiti več pozornosti problemu spodbujanja trga za oceno finančnih tveganj), visoka kakovost vodenja podjetja, zagotavljanje rednega računovodskega poročanja o angleški jezik, kar kaže na njihovo uspešno delovanje, visoke standarde razkrivanja informacij, inovativnost gospodarstva, visoko konkurenco v visokotehnološki, farmacevtski in kemični industriji, tesno povezanost z največjimi borzami in prostimi trgi v ZDA.

Vendar trenutno obdobje razvoja postavlja nove izzive za vodstvo borze v Tel Avivu in regulativni sistem. Torej, danes obstaja odliv tujega kapitala v povezavi s prehodom izraelskega trga vrednostnih papirjev v razvito kategorijo (delež v ustreznem indeksu se je zmanjšal s 3,2 na 0,3%, pasivni vlagatelji so zapustili trg. Poleg tega je Izrael zdaj prisiljeni tekmovati z novim razredom držav z nizkimi tveganji in visokokakovostnimi visoko likvidnimi sredstvi). Prav tako ostaja visoka koncentracija bančnega sektorja na izraelski borzi (približno 80% aktivnosti odpade na Hapoalim, Leumi in Discount), pojavljajo se novi finančni instrumenti in prodajne poti, zaostruje se konkurenca s trgov jugovzhodne Azije, boj proti ameriškim trgovalnim prostorom za izraelske izdajatelje (zaenkrat se ne izvaja zelo dobro - število podjetij, ki kotirajo na TASE, se vsako leto zmanjšuje. Tako je bilo leta 2014 njihovo število 473 proti 654 leta 2007). Nastajajoče težave zahtevajo ustrezen in, kar je najpomembneje, pravočasen odziv uprave borze v Tel Avivu.

Upam, da bo država v prihodnosti izvedla celovite reforme na izraelskem borznem trgu, ki bodo povečale delež nebančnega kreditiranja in diverzificirale mehanizme za njegovo izvajanje, komercialne banke usmerile k zagotavljanju večjega deleža storitev posameznikov, povečala konkurenco na trgu upravljanja premoženja, prav tako pa bo pomagala privabiti več kapitala tujih institucionalnih vlagateljev v delnice izraelskih podjetij.

Obravnava osnovnih principov delovanja borznega trga v tem članku (na primeru Izraela) je ponovno potrdila pomen za celoten razvoj nacionalnega gospodarstva. Visoko likviden stabilen trg vrednostnih papirjev spodbuja povečane naložbe, racionalno alokacijo kapitala in spodbuja dolgoročno gospodarsko rast. Poleg tega visoka stopnja razvoja borznega trga v državi pozitivno vpliva na obete za trg bančnih posojil. Spodbujanje učinkovitosti borznega trga, ki se izraža v zagotavljanju svobodnega in enakega dostopa do informacij njegovim udeležencem, nizkih transakcijskih stroških, urejenem trgovanju, visoki likvidnosti in nenehnem posodabljanju, bi moralo biti sestavni del ekonomske politike vsake države.

Izraelska banka. Letno poročilo, 2013. Tabela 4.4 Naložbe nerezidentov v Izraelu in naložbe Izraelcev v tujini

Statistika Svetovne banke. Tuje naložbe, neto prilivi (% BDP) data.worldbank.org/indicator/BX.KLT.DINV.W

Harif T.B. Izrael najvarnejši kot vlagatelji v vrednostne papirje, popust na grožnjo vojne// www.bloomberg.com/news/articles/2012-02-19

Blass A., Crossman R. Finančne goljufije in bančna stabilnost: izraelska bančna kriza leta 1983 in sojenje leta 1990// International Review of Law and Economics, 1996, str.461-472

Fedorčenko A.V. Sistem finančnih institucij v Izraelu // Finančni sektor gospodarstva - M., Market DS, 2006, str. 243-273

Gospodarski obeti, 30. januar 2000// Ministrstvo za finance Izraela, Jeruzalem

Satanovski E.Y. Gospodarstvo Izraela v 90-ih // IIIiBV, M., 1999, str. 92-96

Cohen T., Scheer S. Izrael odobril načrt privatizacije v višini 4 milijard dolarjev za naslednja tri leta// www.reuters.com/article/2014/10/05

Borza v Tel Avivu, letni pregled, 2002, str. 7, tabela 1

Blass A., Yafeh Y. Potepuški čevlji hrepenijo po potepuhu. Zakaj so izraelska podjetja na seznamu v New Yorku: vzroki in posledice // Dokument za razpravo št. 98.02, 1998, str. 4-6

Zach T. Politični dogodki in borza: dokazi iz Izraela//International Journal of Business, 2003 - št. 8, str.247

Satanovski E.Y. Gospodarstvo Izraela v 90-ih // IIIiBV, M., 1999, str. 97-103

IFC (International Financial Corporation) - mednarodna finančna korporacija, agencija Svetovne banke

Rock E. Greenhorns, Yankees in Cosmopolitans: tvegani kapital, IPO, tuja podjetja in ameriški trgi//Theoretical Inquiries in Law 2.2, 2001, str.717-718

TASE, Spreminjanje zgodovine, letni pregled 2014, str.8

Sektor za kapitalski trg, zavarovanje in varčevanje. Letno poročilo 2005//www.financeisrael.mof.gov.il/ FinanceIsrael/Docs/En/annualreports/ar05-04.pdf, str.6-7

IMF World Economic Outlook (WEO), letna raziskava 2009

Michel D., Schertges C. Revščina v Izraelu//Social Work and Society International Journal, Vol.5, št. 2, 2007, str.21

www.tradingeconomics.com/israel/government-debt-to-gdp

prof. Stanley Fisher: Pogled nazaj na leto 2010// Četrtletni pregled 2010, Tel Aviv Stock Exchange, www.tase.co.il

CIA World Factbook

Maryasis D. Nekateri vidiki izraelske makroekonomske politike v letu 2010 // spletna stran Bližnjevzhodnega inštituta, 20. avgust 2010 www.website/?p=11191

Kobyzev D. Izraelski delniški trg v ozadju globalne ponovne ocene naložbenih tveganj// Bilten Moskovske univerze, Ser. 13 Oriental Studies, 2010, št. S.23-35

Statistični povzetek Izraela// Statistični urad Izraela, Letna poročila, 2002-2013

Pearce, B. Prilagajanje in razvoj. Globalni vpogled v tvegani kapital in trendi, Ernst&Young, Boston, 2014

Svetu vlada tehnologija – eni so prevzeli prevlado danes, drugi bodo vladali jutri. Tehnologija zagotavlja udobje in udobje življenja, tehnologija je prinašala in prinaša dober denar vlagateljem na ameriškem trgu. Tehnološka gospodarstva imajo veliko potenciala za svoje vlagatelje, ne glede na trenutno raven cen (razen če pride do popolnega balona, ​​kot je dot-com balon leta 2000). Japonska je pred približno 20-30 leti veljala za eno od držav s takšnim gospodarstvom - vendar je zelo močno pregrevanje trga do leta 1990 povzročilo opazno stagnacijo, iz katere država še vedno ne more izstopiti. Zato bom v tem članku poskušal obravnavati še eno zanimivo priložnost - izraelski trg.

Običajnemu državljanu je Izrael znan predvsem po kratkem življenju same države, ki je nastala po drugi svetovni vojni, kratkotrajni in zmagoviti vojni v puščavi, njenih svetiščih, Mrtvem morju in nenehnem arabsko-izraelskem konfliktu. , nenehno utripa iz relativno pasivne v aktivno fazo. Odnos do države je odvisen od kraja prebivališča prebivalstva - v zahodnih civilizacijah je opazno bolj pozitiven, v drugih državah - prej nasprotno. Ne glede na osebni odnos do države in njenih prebivalcev pa mislim, da bo marsikoga zanimalo, kako skoraj na koščku puščave uspe preživeti edinstvena državna entiteta, ki svojim prebivalcem (kljub razmeram!) zagotavlja ena najvišjih pričakovanih življenjskih dob:

Drugi del:

Kot pravijo, nič osebnega, samo poslovno. In posel ima rad potrditev v številkah – sledile bodo v nadaljevanju. Najprej poglejmo koeficient – ​​Izrael ga ima okoli 15,9, kar lahko štejemo za dober rezultat. Danes je na primer za Japonsko v povprečju 24,1, za Ameriko 23,2 in za trge v razvoju 19,3. Povprečni svetovni koeficient je danes 18,4 - kot vidite, je v Izraelu nižji od te vrednosti.

Pred kratkim sem tudi omenil, da v skoraj vseh državah nacionalne valute ponavadi oslabijo v primerjavi z dolarjem. Stabilnost nacionalne valute glede na dolar je dokaz močnega gospodarstva države, čeprav je država sama majhna za resno vlogo v mednarodnem prostoru. Takole je stanje z izraelskim šekelom:

Tisti. deset let šekel ne samo da ni oslabel proti dolarju, ampak je od njega pridobil tudi več kot 13%! Od vseh svetovnih valut se je podobna situacija razvila, kot kaže, le pri kitajskem juanu. Kot rečeno, ni pomanjkanja ljudi, ki ponujajo vlaganje na kitajskem trgu – vendar nihče ne ponuja vlaganja v izraelsko borzo.

Vmes je tam kaj videti:

Januarja 1992 je bil izraelski trg na poziciji 100 točk - torej je do danes (24 let) zrasel za približno 13-krat, tj. za 1200%! In to ne šteje dividend! To bi pomenilo povprečno 50 % letno s stabilnim šekelom glede na dolar. Nekaj ​​o obsegu naložb na tem trgu: v Januarja 2011 je bilo v ETF na podlagi lokalnih vrednostnih papirjev vloženih približno 636 milijonov NIS, kar je bila polovica zneska, zbranega decembra 2010. Manj je bilo zbranih v ETF na podlagi tujih vrednostnih papirjev (522 milijonov šeklov), kar kaže na zaupanje Izraelcev v njihovo gospodarstvo. Kljub temu in Izraelska borza, ki je trenutno v procesu korporatizacije, se je v zadnjih letih soočala s težavami zaradi padanja obsega trgovanja in umikov podjetij. Obseg trgovanja se je v letu 2015 povečal na 1,4 milijarde šekelov (352 milijonov dolarjev) na dan z 1,2 milijarde šekelov na dan v letu 2014, vendar še vedno nižji od 2 milijard na dan v letu 2010.

Vlaganje v izraelski trg prek ETF-jev

Kot običajno se borzni skladi izkažejo za najbolj priročen in likviden instrument za vlaganje na tujem trgu, ki ga izbere vlagatelj ob razpršitvi svojih naložb. Leta 2009 so Izrael, Južna Koreja in Tajvan napredovali med razvite trge, čeprav so bila njihova sredstva prej vključena v nekatere ETF na nastajajočih trgih. Kljub priložnostim pa v praksi naložbe na izraelskem trgu še zdaleč niso uresničene na najboljši način. Danes lahko investitorju ponudimo:

• iShares MSCI Israel Capped ETF (EIS)
  

Sklad je bil ustanovljen 26. marca 2008 in je sestavljen iz 96% delnic izraelskih podjetij. Največji med njimi - Teva Pharmaceutical Industries Ltd - zavzema približno 24%, ostali - ne več kot 6% vsak. Zmerna provizija za upravljanje v višini 0,62 % z nekaj več kot 100 milijoni USD v upravljanju. Sklad izplačuje dividende, zadnja vrednost je na ravni 2,7% letno. Slabosti: sklad je za razliko od indeksa TA-100 že vrsto let na stranskem tečaju, trenutni razpon je relativno visok (0,42 %).

• Market Vector Israel ETF (ISRA)
  

Sklad je bil ustanovljen relativno nedavno - 26. junija 2013 - in je sestavljen iz 67% delnic izraelskih podjetij in 29% ameriških. Kot v prejšnjem primeru je največja družba v skladu Teva Pharmaceutical Industries Ltd, vendar je njen delež polovični. Tudi sredstev v upravljanju je približno polovico manj. Glavni sektorji:

• Informacijska tehnologija 29,9 %;
• Zdravstvo 26,3 %;
• Finančne družbe 19,1 %

Provizija sklada je skoraj enaka prejšnji (0,6%), ISRA izplača dividende na ravni 1,4%. Slabosti so enake: od trenutka ustanovitve so kotacije sklada na enaki ravni, razpon je približno 0,66%. Poleg tega sta bila pred kratkim uvedena dva nova sklada, kar je mogoče pojasniti z nezadovoljivimi (ali vsaj skromnimi) rezultati prejšnjih:

• BlueStar TA-BIGITech Israel Technology ETF (ITEQ)
  

Uveden 3. novembra 2015, vključuje polovico izraelskih delnic in 3/4 namenjenih tehnološkemu sektorju. Preostali del sklada so ameriške, nizozemske in angleške delnice. Visoka provizija za upravljanje skladov, s katerimi se trguje na borzi, v višini 0,75 %.

• iShares TA-25 Israel UCITS ETF (TASE)

iShares TA-25 Israel ETF, ki je bil predstavljen 18. januarja 2016, je prvi ETF, ki trguje s 25 največjimi podjetji, ki kotirajo na borzi v Tel Avivu. Tisti. to je način za vlaganje v izraelske "modre žetone" - če bi sklad podvajal ne 25, ampak 100 največjih podjetij, bi ustrezal delniškemu indeksu TA-100, katerega grafikon sem navedel zgoraj.

»Izraelski delniški trg je bil eden prvih trgov v razvitih gospodarstvih, ki si je opomogel od finančne krize, in naš sklad je stroškovno učinkovit način za vlaganje v ta prožen trg in enega vodilnih svetovnih tehnoloških centrov,« je dejal Alex Pollak, ki vodi oddelek BlackRocka v Izraelu.

Sklad ima provizijo 0,6%, kar je precej skladno s preteklimi skladi. Glavni področji sklada sta zdravstvo in finance - predstavljata 60 % sklada.

zaključki

Dva od štirih predstavljenih skladov ETF nista odražala splošne rasti izraelskega delniškega trga, druga dva pa sta premlada, da bi ocenila rezultate. ETF na indeksu TA-100 je videti zelo priljubljen, čeprav je povsem možno, da bo TASE lahko pokazal rezultat blizu njega. Toda sklad je še vedno zelo mlad, verjetno ni lahko dostopen pri posrednikih tretjih oseb, zaradi svoje novosti pa bi moral imeti težave z likvidnostjo (sredstva v upravljanju trenutno znašajo le 5 milijonov USD). V takšnih razmerah je investitorju težko svetovati kakšne konkretne korake, a na splošno so obeti za izraelski trg dolgoročno videti precej spodobni in vsekakor velja razmisliti o vključitvi majhnega deleža enega od predstavljenih ETF v vašem portfelju. Bočno gibanje v naslednjih letih lahko nadomesti rast.

Najbolj znana izraelska borza vrednostnih papirjev je Izraelska borza v Tel Avivu. Če jo primerjamo z drugimi svetovnimi borzami, potem je precej mlada - nastala je leta 1953. Nato je nastala nova borza izraelske države na podlagi biroja, ki se ukvarja s trgovanjem z vrednostnimi papirji. Danes je ena največjih borz na svetu. Povedati je treba, da je to zasebno podjetje, ki vključuje 29 delničarjev in izraelske borznoposredniške družbe. Leta 2005 je obseg trgovanja z vrednostnimi papirji na izraelski borzi znašal približno 50 milijard dolarjev.

Zgodovina razvoja in oblikovanja borze ni povsem preprosta. Bili so vzponi in padci, leta 1983 je bila na primer borza pol meseca zaprta, saj je nastopila sistemska kriza, borzne kotacije so se dobesedno sesule za več kot 70 %.

Leta 2006 je borza dosegla in postavila nekakšen rekord trgovanja brez primere, ki je znašal 1 milijardo dolarjev, s povprečjem za ta čas na dan - 223 milijonov dolarjev. Takšen promet sredstev in aktiviranje trgovanja sta se zgodila v ozadju dejstva, da se je zdravje Sharon Ariel poslabšalo, ki je na ta dan prestala kompleksno operacijo možganske skorje po možganski kapi.

In tukaj je nedavni zlom na izraelski borzi. To so zapisali v vseh svetovnih finančnih in gospodarskih publikacijah. Kaj se je zgodilo? Glavni indeks izraelske borze v Tel Avivu - T 25 do konca trgovanja ni izgubil niti več niti manj - 7% stroškov. To je posledica znižanja bonitetnih ocen ZDA s strani ameriške agencije Standard & Poor's.

Danes na izraelski borzi trgovanje poteka, lahko bi rekli, v izrednih razmerah, saj je bilo delo borze nenehno prekinjeno zaradi močnih nihanj kotacij. Nazadnje se je zaustavitev trgovinskih in finančnih operacij na izraelski borzi zgodila leta 2008. Potem se je to zgodilo poleg panike, ki je nastala zaradi finančne krize.

Danes položaj na borzi v Tel Avivu, ki deluje po strokovnih ocenah številnih finančnih analitikov, velja za znanilca prihodnosti vseh finančnih in delniških trgov ter borz v Aziji.

Kaj je izraelska borza? Kako deluje? Kaj je sploh bistvo delovanja borz?

Če se vrnemo malo nazaj v zgodovino, se je prva borza na svetu odprla na Nizozemskem v mestu Brugge že v 15. stoletju. Pred odprtjem so naloge borz opravljale navadne tržnice oziroma sejmi. Kako se je trgovalo na trgu? Trgovina je potekala stalno, z blagom, ki je bilo na voljo, kupci blaga pa so bili potrošniki blaga. Trgovanje na sejmih je potekalo po predloženih vzorcih in je potekalo pretežno v veleprodajnih serijah. Kupci na sejmu so trgovci, ti pa preprodajalci. Tako so trgi prispevali k razvoju mest in manjših območij, sejmi pa k razvoju velikih mest, celih regij in ponekod tudi držav.

Z razvojem industrije se je pojavila potreba po nenehnem ustvarjanju stalnega veleprodajnega trga, ki bi lahko in bi povezoval različne panoge v razvoju. Tako so se razvile trgovalne borze, tako v drugih državah sveta. Borza je isti trg, le finančni, in na tem trgu ne trgujejo s krompirjem, ampak z vrednostnimi papirji. Menjalnica je borza, kjer se trguje z valutami, borza, kjer poteka trgovanje na debelo po vzorcih - blagovna borza. Naprava borz. Pravzaprav je taka naprava redno delujoč mehanizem, borzo lahko imenujemo grosistični trg, kjer se trguje z blagom, valutami, plemenitimi kovinami in vrednostnimi papirji. Cene za ta celoten finančni instrument so uradno določene na podlagi ponudbe in povpraševanja tega ali onega »blaga«.

Preden so obstajali računalniki, je bila borza določen prostor ali zgradba. Zbrali so se vsi, ki so se ukvarjali s trgovino – predstavniki podjetij in trgovskih družb, trgovski posredniki, tako imenovani borzni posredniki, ki so sklepali posle. Danes trgovanje na borzi poteka s pomočjo računalnika, kar na delovnem mestu s pomočjo specializiranih programov.

Glavne transakcije opravljajo posredniki na izraelski borzi in na vseh svetovnih borzah. Borzni posredniki so profesionalni udeleženci na trgu vrednostnih papirjev, ki na njihove stroške sklepajo posle za fizične in pravne osebe.

Posrednik odda naročilo za prodajo ali nakup vrednostnih papirjev v trgovalnem sistemu. Te aplikacije zadovoljijo drugi posredniki s svojimi aplikacijami. Borza je pravna oseba, tukaj registrira in vodi evidenco opravljenih transakcij, daje garancijo za poravnavo itd. Glavni prihodek borze so provizije od poslov, te provizije plačajo ponudniki za vsak opravljen in uspešno sklenjen posel.

Glavni instrument borze so vrednostni papirji: obveznice, delnice.

Ponudba poteka po shemi - kupujemo po nizki stopnji in prodajamo - po visoki stopnji. Kot rezultat takšnih menjalnih poslov lahko dobite precej velik dobiček.

Prvotna naloga borze je bila ustvariti vse potrebne pogoje za učinkovito trgovanje, z razvojem trga pa je naloga borz postala naloga ne le organiziranja samega trgovalnega procesa, ampak tudi zagotavljanje storitev.

Mehanizem borz je najbolj raznolik. Za uspešno delovanje borze se najprej izvoli usmerjevalni odbor borze, ti borzni odbor. V odboru so največji proizvajalci surovin oziroma njihovi predstavniki in pooblaščenci. In že člani borz se delijo na trgovce in borzne posrednike - posrednike, posrednike, ki neposredno izvajajo vse finančne posle z vrednostnimi papirji.