Իսրայելի ֆոնդային բորսա. Իսրայելի արժեթղթերի շուկան. Իսրայելի արժեթղթերի շուկայի զարգացման առանձնահատկությունները

Հուսալիություն, կայունություն և իրավական անվտանգություն. սա անշարժ գույքի օտարերկրյա շուկայի առանձնահատկությունների թերի ցանկն է, որը գրավիչ է դարձնում ներդրողների համար: Այսօր շատ երկրներ պարզեցրել են իրենց օրենսդրությունը և զգալիորեն կրճատել օտարերկրացիների համար անշարժ գույքի գնման և գրանցման ծախսերը: Այնուամենայնիվ, համաշխարհային ֆինանսական ճգնաժամը վկայում է այն մասին, որ անշարժ գույքի ոչ բոլոր արտասահմանյան շուկաները հավասարապես հուսալի են, նույնիսկ նրանք, որոնք հազվադեպ են ենթարկվում տնտեսության տատանումների: Ուստի այսօր, ընտրելով երկիր անշարժ գույքում ներդրումներ կատարելու համար, ներդրողը նախապատվությունը տալիս է այն երկրներին, որտեղ անշարժ գույքի գների անկում գրեթե երբեք չի նկատվում։ Այդպիսի երկիր է Իսրայելը։ Իսրայելում անշարժ գույքի շուկայի առանձնահատկությունն այնպիսին է, որ երկրի և աշխարհի տնտեսության ճգնաժամի ժամանակ գներն այստեղ չեն իջնում, այլ ուղղակի նվազում են վաճառքներն ու նոր օբյեկտների կառուցումը։

Իսրայելում անշարժ գույքի ներդրման առանձնահատկությունները:

Իսրայելի ամենագրավիչ առանձնահատկություններից մեկը նրա բարենպաստ աշխարհագրական դիրքն է երեք ծովերի միջև՝ Միջերկրական, Մեռյալ և Կարմիր: Երուսաղեմը նպաստում է նաև Իսրայելի զբոսաշրջային գրավչությանը, որը տարեցտարի գրավում է բազմաթիվ ուխտավորների և զբոսաշրջիկների: Բժշկական զբոսաշրջությունն այստեղ պակաս հայտնի չէ, քանի որ իսրայելական կլինիկաներն իրենց մակարդակով հայտնի են ամբողջ աշխարհում։ Որոշ քաղաքներում հանգստի սեզոնը տևում է գրեթե ամբողջ տարին, ինչի շնորհիվ այս տարածքներում անշարժ գույք գնելը շահավետ է դառնում:

Վերջին երեք տարիների ընթացքում, նույնիսկ հաշվի առնելով ճգնաժամը, իսրայելական անշարժ գույքի շուկան դեռևս աննշան աճ է գրանցում։ 2011 թվականին, չնայած համաշխարհային շուկայում բոլոր բացասական միտումներին, իսրայելական անշարժ գույքի շուկայում աճ է գրանցվել 2 տոկոսով, 2010 թվականին այդ ցուցանիշը 2009 թվականի համեմատ կազմել է 17,6 տոկոս։ Թանկ գների կատեգորիայում գտնվող բնակարանները գործնականում գների անկում չեն գրանցել, իսկ միջին մակարդակը, ընդհակառակը, կայուն աճ է արձանագրել։ 2012 թվականին Իսրայելի անշարժ գույքի շուկայի կատարողականը տարբերվում էր՝ կախված հատվածներից: Գործարքների ծավալը նվազել է նախորդ տարվա կեսով, սակայն Երուսաղեմը անշարժ գույքի շուկայում ցույց է տվել 3 տոկոս աճ։ Թել Ավիվը մնում է Իսրայելի ամենաթանկ շրջանը։

Օտարերկրացիների համար արտոնություններ

Յուրաքանչյուրը կարող է դա անել. այստեղ դուք կարող եք գնել ցանկացած գույք բացարձակապես անվճար առանց մշտական ​​բնակության վայրի: Օտարերկրացիների համար անշարժ գույքի ձեռքբերման հարկի դրույքաչափը նույնն է, ինչ ռեզիդենտների համար: Ավելին, անշարժ գույք առաջին անգամ վաճառելիս, ինչպես նաև դրանից հետո յուրաքանչյուր չորս տարին մեկ, դուք կարող եք հարկային արտոնություններ ստանալ, և բոլոր շահույթները կմնան սեփականատիրոջ մոտ:

Դուք կարող եք վարկ ստանալ իսրայելական բանկից՝ ունենալով տպավորիչ բանկային հաշիվ կամ տրամադրելով Ռուսաստանի Դաշնությունում եկամտի վկայական և վերջին երեք ամիսների տպագիր բանկից: Վարկը տրվում է գնված գույքի արժեքի 50-ից մինչև 80%-ը։ Իսրայելական բանկերում տարեկան տոկոսը կազմում է մոտ 6%:

Ռուսաստանի քաղաքացիները, ովքեր ենթակա են վերադարձի և երկքաղաքացիության մասին օրենքին, կարող են դիմել քաղաքացիություն ստանալու համար և ստանալ բոլոր այն արտոնությունները, որոնք նախատեսված են հայրենադարձների համար:

Ռուսաստանի և Իսրայելի միջև կրկնակի հարկում չկա. Օտարերկրացու կողմից Իսրայելում անշարժ գույք գնելը արտոնություններ չի տալիս քաղաքացիություն կամ բնակության թույլտվություն ստանալու համար:

Որտեղ և ինչպես ներդրումներ կատարել

Նախևառաջ ներդրողը պետք է որոշի, թե որքան ժամանակ է կատարվելու ներդրումը: կարճաժամկետ Անշարժ գույքի ներդրումներ Իսրայելումենթադրում է ներդրումային օբյեկտի առավել ճշգրիտ ընտրություն: Դրանք կարող են արդեն գործարկվել կամ երկրորդային շուկայի օբյեկտներ, որոնք բնութագրվում են աճող պահանջարկով և բարձր իրացվելիությամբ։

Օրինակ, դա կարող է լինել շքեղ բնակարան Էյլաթում, որը նայում է ծովին: Նման օբյեկտները միշտ թանկ են, և դրանց նկատմամբ սպառողների պահանջարկը միշտ կլինի։ Նման ներդրումները պահանջում են մեծ գումարներ, որոնց մի մասը կարելի է վերցնել բանկից վարկի տեսքով։ Եթե ​​օբյեկտը կառուցման փուլում է, ապա կարելի է մի քանի անգամ բաժանել վճարումները, իսկ հետո շահագործման հանձնելուց հետո նման անշարժ գույքի գինը կարող է մի քանի տարվա ընթացքում աճել մի քանի անգամ։

Ներդրումների համար օբյեկտ ընտրելիս չի կարելի նախապատվությունը տալ էժան նախագծերին, որպես կանոն, դրանք ունեն շինարարության դանդաղ տեմպեր, ցածր պահանջարկ և իրացվելիություն։ Այն բանից հետո, երբ դրանք դժվար է փոխհատուցել, և դրանք բերում են նվազագույն շահույթ: Լավագույնն է ընտրել թանկ նախագիծ, բարելավված դասավորությամբ, լավ դիրքով ծովի մոտ, նման նախագիծը արագ կվճարի և կկարողանա եկամուտ բերել երկու անգամ կամ ավելի, քան ներդրված գումարը:

Այսպիսով, Իսրայելի անշարժ գույքի շուկան ամենագրավիչն է Ռուսաստանից եկած խոշոր ներդրողների համար։ Վերջին երեք տարիների ընթացքում, չնայած աշխարհի այլ անշարժ գույքի շուկաներում բացասական միտումներին, իսրայելական շուկան աճ է գրանցել և պահպանել իր գնային դիրքերը: Իսրայելում անշարժ գույքի հաջող ներդրման հիմնական պայմանը օբյեկտի ճիշտ ընտրությունն է, որը կարող է առավելագույն օգուտ բերել:

Investing.com-ը թրեյդերների և ներդրողների համար տեղեկատվության միանգամյա աղբյուր է, որն օգտատերերին առաջարկում է մի շարք համաշխարհային և տեղական ֆինանսական գործիքներ:

ԻՐԱԿԱՆ ԺԱՄԱՆԱԿԻ ՏՎՅԱԼՆԵՐ
Իրական ժամանակի գնանշումներ ավելի քան 100,000 ֆինանսական գործիքների համար, որոնք վաճառվում են ավելի քան 70 համաշխարհային բորսաներում:
Հետևեք հիմնական համաշխարհային ինդեքսների, բաժնետոմսերի, պարտատոմսերի, ապրանքների, արժույթների, տոկոսադրույքների, ֆյուչերսների և օպցիոնների մասին տեղեկատվությանը:

ՏՆՏԵՍԱԿԱՆ ՕՐԱՑՈՒՅՑ
Համաշխարհային տնտեսական իրադարձությունների ավտոմատ թարմացումներ՝ հարմարեցված ձեր հետաքրքրություններին համապատասխան:
Մեր իրական ժամանակի տնտեսական օրացույցն օգտագործվում է առաջատար առևտրականների և ներդրողների կողմից՝ հետևելու շուկայի հիմնական իրադարձություններին:

ԱՆՀԱՏԱԿԱՆ ՆԵՐԴՐՈՒՄԱՅԻՆ ՊՈՐՏՖՈԼԻՈ
Ձեր ներդրումային պորտֆելում ավելացրեք ընտրված ֆինանսական գործիքներ և հարակից ակտիվներ:
Ստեղծեք ձեր անհատական ​​դիտացանկը և վերահսկեք բաժնետոմսերը, արժույթները, ապրանքները, ինդեքսները, ETF-ները և պարտատոմսերը՝ բոլորը համաժամեցված ձեր Investing.com հաշվի հետ:

ԾԱՆՈՒՑՈՒՄՆԵՐ
Ծանուցման համակարգը թույլ է տալիս ստանալ հարմարեցված ծանուցումներ ցանկացած գործիքի, տնտեսական իրադարձությունների կամ նոր վերլուծական հոդվածների համար:

ՆՈՐՈՒԹՅՈՒՆՆԵՐ ԵՎ ՎԵՐԼՈՒԾՈՒԹՅՈՒՆ
Վերջին նորություններ, տեսանյութեր և վերլուծություններ համաշխարհային ֆինանսական շուկաներից, ինչպես նաև քաղաքականությունից, բիզնեսից և տեխնոլոգիաներից:
Եղեք առաջինը, ով իմացեք բաժնետոմսերի, արժույթների, ապրանքների և համաշխարհային տնտեսական իրադարձությունների մասին վերջին տեղեկությունները:

ՖԻՆԱՆՍԱԿԱՆ ԳՈՐԾԻՔՆԵՐ
Արագ մուտք դեպի բոլոր տեղեկատվական գործիքները, ներառյալ տնտեսական օրացույցը, հաշվետվությունների օրացույցը, ամփոփ տեխնիկական վերլուծությունը, շուկայական գնանշումները, առավել տեղեկատվական գծապատկերները և շատ ավելին:

ԱՐԴԵՆ ԳՐԱՆՑՎԱԾ Է՞
Մուտք գործեք ձեր հաշիվ և շարունակեք այնտեղ, որտեղ թողել եք՝ համաժամացնելով ձեր պորտֆոլիոն և ծանուցումները ձեր բոլոր սարքերում:

ՄԵՐ ՏՎՅԱԼՆԵՐԸ.

ԱՊՐԱՆՔՆԵՐԻ ԳՆԵՐ
Դիտեք ապրանքների գները մինչև երկրորդը, ներառյալ ոսկին, արծաթը, պղինձը, պլատինը, նավթը և բնական գազը:

ԱՐՏԱՐԺՈՒՅԹԻ ԳՈՐԾԵՐԸ
Արտարժույթի զույգի փոխարժեքները՝ EUR/USD, GBP/USD, EUR/CHF, AUD/USD, USD/JPY, USD/CAD, USD/CHF, BTC/USD, USD/RUB, USD/HKD և այլն:

ԱՌԱՋԱՏԱՐ ԸՆԿԵՐՈՒԹՅՈՒՆՆԵՐԻ ԲԱԺՆԵՏԻՐՆԵՐ
Հետևեք առաջատար ընկերությունների ֆոնդային շուկայի գործունեությանը. ), Apple (AAPL), Այբուբեն (GOOGL), Tesla (TSLA) և շատ ավելին:

ԳՐԻՊՏԱՐԺՈՒՅԹՆԵՐ
Altcoin շուկայի նորություններ, գներ, կապիտալիզացիա, առևտրի ծավալի փոփոխություններ. բոլոր տեղեկությունները կրիպտոարժույթների մասին, ներառյալ Bitcoin (BTC), Ethereum (ETH), Ripple (XRP), Bitcoin Cash (BCH), Cardano (ADA), NEM (XEM), Litecoin: (LTC), Stellar (XLM), IOTA (MIOTA), TRON (TRX), Dash, NEO, Monero (XMR), EOS, Qtum, Bitcoin Gold (BTG), ICON (ICX), Lisk (LSK), Ethereum Classic (ETC), RaiBlocks (XRB), Verge (XVG) և Populous (PPT):
Բոլոր կրիպտոարժույթները հասանելի են նաև ձեր պորտֆելում և «Ծանուցումներ» բաժնում:

ԳԼՈԲԱԼ ԻԴԻՔՍՆԵՐ
Հետևեք ֆոնդային շուկայի բոլոր հիմնական ինդեքսներին, ներառյալ.
■ ԱՄՆ՝ Dow Jones, S&P 500, NYSE, NASDAQ, SmallCap 2000 թ.
■ Հարավային և Հյուսիսային Ամերիկա. Merval, Bovespa, RUSSELL 2000, IPC, IPSA
■ Եվրոպա՝ CAC 40, FTSE MIB, IBEX 35, ATX, BEL 20, DAX, BSE Sofia, PX, RTS, MICEX
■ Ասիա Խաղաղ օվկիանոս՝ CNX Nifty, Hang Seng, KOSPI
■ Աֆրիկա՝ Kenya NSE 20, Semdex, Moroccan All Shares, Հարավային Աֆրիկա 40
■ Մերձավոր Արևելք՝ EGX 30, Amman SE General, Քուվեյթի Գլխավոր, TA 25

Խաղադրույքներ և Պարտատոմսեր
Պարտատոմսերի իրական ժամանակի տվյալներ, ներառյալ ԱՄՆ եկամտի պարտատոմսերը, եվրոբոնդերը, Մեծ Բրիտանիայի պետական ​​արժեթղթերը, Euro-BTP և այլ արժեթղթերը:

Ֆոնդային շուկայի ուսումնասիրության արդիականությունը որոշվում է այն բարենպաստ ազդեցությամբ, որն այն ունի երկրի ընդհանուր տնտեսական իրավիճակի վրա: Բարձր իրացվելի շուկան կատարում է խնայողությունները ներդրումների վերածելու, ազգային տնտեսության երկարաժամկետ աճի հեռանկարները մեծացնելու, մակրոտնտեսական հավասարակշռության ապահովման, գնաճի պայմաններում ներդրողների կողմից ներդրված միջոցների իրական արժեքը պահպանելու, արտաքին ֆինանսավորման ծախսերը նվազեցնելու գործառույթը: , խթանելով կորպորատիվ մշակույթի զարգացումը և ընկերություններում ներքին կառավարման որակի բարելավումը` բացահայտման պահանջների մասին տեղեկատվության և թողարկողների կողմից իրենց գործունեության արդյունքների վերաբերյալ պարբերական հաշվետվությունների տրամադրման միջոցով:

Այս հոդվածը ուսումնասիրում է տեղաշարժերը, որոնք տեղի են ունեցել Իսրայելի արժեթղթերի շուկայում 1970-2014 թվականներին: Գնահատվում է տարբեր տարիների տնտեսական բարեփոխումների ներդրումը երկրի ֆինանսական հատվածի զարգացման գործում, թողարկողների և ներդրողների կառուցվածքի և գործունեության փոփոխությունները, ինչպես նաև տնտեսական և քաղաքական ճգնաժամերի ազդեցությունը Իսրայելի ֆոնդային շուկայի անկայունության և իրացվելիության վրա։ նկարագրված են։

Կարճաժամկետ և միջնաժամկետ արդյունքները, որոնք նա հասել է վերջին 40 տարիների ընթացքում, տպավորիչ են: Այն պետական ​​գերիշխող շուկայից անցել է բաց, կայուն, ժամանակակից ոճով զարգացած շուկա՝ փորձելով մրցակցել իսրայելական թողարկողների համար ԱՄՆ-ի խոշորագույն բորսաների հետ և ներգրավել օտարերկրյա ներդրողներին, այդ թվում՝ ինստիտուցիոնալ ներդրողներին, որոնց մուտքը դեպի Թել Ավիվի ֆոնդային բորսա ( TASE) երկար ժամանակ դժվար էր շուկայի անբավարար իրացվելիության, արդյունաբերության թույլ դիվերսիֆիկացիայի և ֆինանսական գործիքների սահմանափակ քանակի պատճառով: Ֆինանսական հատվածում իրականացված բարեփոխումները և Իսրայելի ֆոնդային շուկայում կառուցվածքային փոփոխությունները մեծապես փոխել են իրավիճակը։

Այնուամենայնիվ, որոշ խնդիրներ մինչ այժմ մնում են արդիական (հարևան արաբական երկրների հետ պատերազմի մշտական ​​սպառնալիքը, համաշխարհային չափանիշներով շուկայի համեստ չափը, ֆինանսական խոչընդոտները, որոնք կապված են, օրինակ, բանկային հատվածի չափից ավելի կենտրոնացվածության և բավականին բարձր մասնաբաժնի հետ. ռազմավարական ներդրողներ - 39% 2014 թ., ինչը նվազեցնում է առևտրի ծավալը և երբեմն հանգեցնում է ոչ համարժեք գնագոյացման): Այնուամենայնիվ, Իսրայելն այսօր բավականին մեծ հարթակ է օտարերկրյա կապիտալ ներգրավելու համար։ 2013 թվականին այն կազմել է ռեկորդային 12,2 մլրդ դոլար, որից 11,8 մլրդ դոլարը՝ ուղղակի ներդրումներ։ Սա Իսրայելի ՀՆԱ-ի 4,2%-ն է 2013թ.-ին: Համեմատության համար նշենք, որ ԱՄՆ-ում այդ ցուցանիշը կազմում է ընդամենը 1,8%, Մեծ Բրիտանիայում և Գերմանիայում՝ 1,6%, իսկ Ճապոնիայում՝ 0,1%: Վերջին տասնամյակում իսրայելական արժեթղթերի շուկան ներդրողներին ապահովել է ցանկացած այլ զարգացած երկրի ռիսկով ճշգրտված ամենաբարձր եկամտաբերությունը: 2002-2012 թթ Թել Ավիվի ֆոնդային բորսայի հիմնական ինդեքսը՝ TA-25-ը, բարձրացել է 7,6%-ով՝ փոփոխականության ճշգրտված հիմունքներով՝ գերազանցելով Հոնկոնգի Hang Seng ինդեքսին և Նորվեգիայի OBX ֆոնդային ինդեքսին, որոնք նախկինում ունեցել են ամենաբարձր ընդհանուր եկամտաբերությունն աշխարհում: Բացի այդ, օտարերկրացիների համար իսրայելական ընկերությունների շահութաբերությունն ավելի բարձր է եղել, քան այլ զարգացած երկրների ընկերությունները։ Այսպիսով, TA-25-ի շահաբաժինային եկամտաբերությունը 2012 թվականի վերջին կազմել է 3,53%, ինչը բարձր է MSCI World միջինից (24 զարգացած երկրների ֆոնդային ինդեքսը) հավասար է 2,66%-ի:

Հետաքրքիր է, որ չնայած 1990-ականների վերջին Իսրայելը որպես զարգացած տնտեսություն ունեցող պետություն ճանաչվեց, երկրի արժեթղթերի շուկան համարվում էր զարգացող մինչև 2010 թվականը, երբ MSCI (Morgan Stanley Capital International) որոշեց այն ներառել MSCI World-ում: Դա պայմանավորված էր Իսրայելում կապիտալի շուկայի ազատականացմանն ուղղված ֆինանսական համակարգի խոշոր բարեփոխումների հաջող իրականացմամբ։

Բարեփոխումների արդյունքում իսրայելական ֆոնդային շուկայում նկատելիորեն աճել է կենսաթոշակային հիմնադրամների դերը։ Թողարկողների կառուցվածքում աճել է բաժնետոմսերի տեսակարար կշիռը ազատ շրջանառության մեջ (29%-ից 1998թ.-ից մինչև 61% 2014թ.-ին), երկրորդ կարգի բաժնետոմսերի քանակը զգալիորեն աճել է առևտրի ծավալում, ինչը վկայում է շուկայի իրացվելիության բարելավման մասին: Աճել է նաև միջազգային ինստիտուցիոնալ ներդրողների տեսակարար կշիռը, մեծացել է նաև պարտքային գործիքների դերը, մասնավորապես՝ կորպորատիվ պարտատոմսերը, որոնց առևտրի ծավալով TASE-ն 2007 թվականից աշխարհի լավագույն բորսաների տասնյակում է։

Իսրայելի արժեթղթերի շուկայի զարգացման բարձր աստիճանը դրսևորվեց 2008 թվականի ֆինանսական ճգնաժամի ընթացքում նրա ձեռք բերած լավ արդյունքներով, ինչը լուրջ ցնցում դարձավ համաշխարհային տնտեսության համար։ Ի տարբերություն ինչպես զարգացող, այնպես էլ զարգացած երկրների մեծ մասի, ճգնաժամը Իսրայելում չառաջացրեց լայնածավալ ռեցեսիա, այլ միայն տնտեսական աճի կարճաժամկետ դանդաղում: Ֆոնդային շուկայի հիմնական ցուցանիշները իջել են ընդամենը մեկ երրորդով և վերսկսել իրենց աճը արդեն 2009 թվականի երկրորդ կիսամյակում՝ հասնելով նախաճգնաժամային մակարդակներին մինչև 2010 թվականի սկիզբը: 1990-ականների վերջից պետությունը և Թել Ավիվի ֆոնդային բորսան իրականացնում են լավագույն լուծումները համաշխարհային փորձից արժեթղթերի շուկայի գործունեության և ընդհանուր իրացվելիության բարձրացման ոլորտում:

Իսրայելի ֆոնդային շուկայի էվոլյուցիան կարելի է բաժանել հինգ փուլի, որոնցից յուրաքանչյուրը բնութագրվում է որոշակի փոփոխություններով, որոնք տեղի են ունեցել դրա կարգավորման ոլորտում, ներգրավված կապիտալի կառուցվածքում, Թել Ավիվի ֆոնդում վաճառվող արժեթղթերը։ Փոխանակում և հիմնական խաղացողների կազմը: Գծապատկեր 1-ում ներկայացված է Իսրայելի ՀՆԱ-ն (գնաճով ճշգրտված) և իրադարձությունները, որոնք լուրջ ազդեցություն ունեցան ֆոնդային շուկայի վրա (TASE-ի փլուզում և ժամանակավոր փակում 1983 թվականին, կապիտալի շուկայի բարեփոխում 1986 թվականին, ֆոնդային շուկայի ճգնաժամ 1994 թվականին, ինթիֆադա Ալ-Աքսա, որը սկսվել է 2000թ., 2000թ.-ին ՆԱՍԴԱՔ-ի շուկայի վթարը, 1995թ.-ի և 2003թ. կենսաթոշակային համակարգի բարեփոխումները, 2005թ. Բահարի բարեփոխումը, Իսրայելի մուտքը ՏՀԶԿ և 2010թ. Դիագրամ 2-ում ներկայացված են Իսրայելի արժեթղթերի շուկայի հիմնական կատարողական ցուցանիշները 1980-2008 թթ. (TA-100 ինդեքսի դինամիկան և առևտրի օրական ծավալը):

Դիագրամ 1.Իսրայելի ՀՆԱ 1980-2014 թթ նշելով խոշոր իրադարձություններորը ազդել է երկրի տնտեսության զարգացման դինամիկայի վրա։

Դիագրամ 2. TA-100 ինդեքսի դինամիկան և օրական միջին առևտրի ծավալը 1980-2008 թթ.

1. Պետական ​​վերահսկողության ներքո (1970-1986 թթ.)

Առաջին փուլը բնութագրվում է գների ոչ շուկայական մանիպուլյացիայով, ինչը կապիտալի շուկայում բանկերի մենաշնորհային դիրքի հետևանք է։ 1970-ականներին արժեթղթերի շուկան չափավոր աճ ունեցավ։ Մինչև 1983 թվականի հոկտեմբերը տիպիկ ներդրողների պորտֆելը բաղկացած էր հիմնականում առևտրային բանկերի կողմից թողարկված բաժնետոմսերի 28%-ից։ Այս տարիների ընթացքում իսրայելական բանկերի բարձր շահութաբերության (եկամտաբերության) ձեռք է բերվել երկրում բարձր գնաճի պատճառով ավանդների և վարկերի տոկոսադրույքների միջև աճող տարբերությունը։ Բացի այդ, գերիշխելով արժեթղթերի շուկայում՝ բանկերը, կառավարության լուռ համաձայնությամբ, մշտապես բարձրացնում էին իրենց արժեթղթերի տոկոսադրույքը՝ փորձելով դրանք դարձնել վստահելի, ինդեքսավորված և բարձր իրացվելի ակտիվներ ներդրողների աչքում։ 1980 թվականին բանկային բաժնետոմսերի շահութաբերության հարաբերակցությունը (հիմնական շահութաբերությունը) (հաշվարկվում է որպես շահույթի հարաբերակցություն մինչև հարկերը և ստացվելիք տոկոսները ակտիվների ընդհանուր արժեքին) դոլարային արտահայտությամբ կազմում էր 55%, 1981 թվականին՝ 30%, իսկ 1982 թվականին մոտ 40։ %: Քանի որ արժեթղթերից եկամուտները չեն հարկվում, դրանք դարձան մասնավոր ակտիվների ամենագրավիչ և աճող բաղադրիչը: Հաճախ բանկային բաժնետոմսերը «խաչվել են», այսինքն. Իրենց բաժնետոմսերի նկատմամբ բարձր պահանջարկը պահպանելու համար բանկերը դրանք գնեցին բորսայում՝ նոմինանտների միջոցով։

Արդյունքում, զգալի ճեղքվածք է առաջացել բանկային բաժնետոմսերի շուկայական գնանշման և դրանց ընթացիկ արժեքի միջև: 10 տարվա ընթացքում (1973-1983թթ.՝ առաջին 2 եռամսյակները) Իսրայելի յոթ առաջատար բանկերի բաժնետոմսերի արժեքը դոլարային արտահայտությամբ աճել է 300%-ով: Այնուամենայնիվ, գնաճի բարձր տեմպերի պատճառով, որը 1971-ի 13%-ից 1983-ի սեպտեմբերին հասավ 191%-ի, բնակչությունը սկսեց փախչել դոլարի նկատմամբ անկայուն և անվստահելի շեկելից, ներդրողները խուճապի մեջ ազատվեցին իսրայելական արժեթղթերից, որոնց մեծ մասը: որոնք բանկերի կողմից թողարկված բաժնետոմսեր էին։ Սկզբում բանկերը փորձում էին շուկան փրկել փլուզումից՝ կուլիսներից գնելով իրենց բաժնետոմսերը, բայց շուտով լիկվիդայնության հետ կապված խնդիրներ առաջացան, և 1983 թվականի հոկտեմբերին Իսրայելի խոշորագույն առևտրային բանկերը հայտարարեցին, որ դադարեցնում են իրենց արժեթղթերի գնի աջակցությունը: Կառավարությունը 18 օրով փակել է Թել Ավիվի ֆոնդային բորսան։ Այսպիսով, 1983 թվականի հոկտեմբերի 6-ին տեղի ունեցավ TASE-ի փլուզումը, որը լուրջ վնաս հասցրեց Իսրայելի տնտեսությանը և խթան հանդիսացավ երկրի ֆինանսական հաստատությունների բարեփոխումների համար։

Բանկերը սնանկությունից և ներդրողներին կործանումից փրկելու համար Իսրայելի կառավարությունը միջամտեց՝ առաջարկելով բանկերի բաժնետոմսերը վերածել ինդեքսավորված պետական ​​պարտատոմսերի: Պետությունը պարտավորվել է վերականգնել երկրի ֆինանսական համակարգը. նա երաշխավորել է իր պարտատոմսերի մարումը 1988 թվականին 4%-ով ավելի բարձր գնով, քան մինչև 1983 թվականի ֆոնդային բորսայի անկումը։ վերջիվերջո ստացել են եկամտի 12%-ը, իսկ նրանք, ովքեր ավանդ են դրել դրանք 6 տարի ժամկետով, այսինքն. մինչ 1994 թվականը՝ 34%։ Այս մեխանիզմի կիրառման շնորհիվ, թեև Թել Ավիվի ֆոնդային բորսայի վերաբացումից հետո բանկային բաժնետոմսերի գինը նվազել է 40%-ով, սակայն պետական ​​պարտատոմսերի ընդհանուր եկամտաբերությունը կազմել է ավելի քան 20%: Փոխարկելի բանկային բաժնետոմսերի ընդհանուր արժեքը գերազանցել է 7 միլիարդ դոլարը, իսկ պետության ընդհանուր արժեքը բանկերին փրկելու համար, ըստ որոշ աղբյուրների, գնահատվել է 10 միլիարդ դոլար (1990-ականների կեսերին երկրի տարեկան ՀՆԱ-ի մոտ 35%-ը):

Իսրայելում կապիտալի շուկայի զարգացման առանձնահատկությունն էր պետական ​​պարտատոմսերի թողարկման ժամանակ գնաճի օգտագործումը, որը վերահսկողությունից դուրս եկավ 1980-ականների սկզբին։ իսկ 1984 թվականին կազմել է տարեկան ռեկորդային 445%։ Պետությունը, որպես վարկառու, ֆոնդային բորսայում տեղաբաշխեց ՍԳԻ-ի (սպառողական գների ինդեքս) հետ կապված պարտքային գործիքներ: Այս պրակտիկան, որը նախորդել էր 1980-ականների հիպերինֆլյացիայի ժամանակաշրջանին, կիրառվում էր գրեթե 30 տարի և հանդիսանում էր ներդրողների ներդրումների վրա գնաճի ազդեցության վերաբերյալ կառավարության մտահոգությունների արդյունքը։ Այսօր պետական ​​պարտքի գործիքները՝ և՛ կարճաժամկետ, և՛ երկարաժամկետ, այլևս կապված չեն ՍԳԻ-ի հետ, քանի որ Իսրայելի բանկը դրանք օգտագործում է դրամավարկային նպատակներով:

Ընդհանուր առմամբ, կարելի է ասել, որ 1970-ական-1980-ականների կեսերին Իսրայելի ֆոնդային շուկան գտնվում էր զարգացման սկզբնական փուլում և մեծապես կախված էր ոչ շուկայական գործոններից։

1. Առաջին բարեփոխումները (1986-1991 թթ.)

Հիմնական կապիտալի մինչև 70%-ի կենտրոնացումը մի քանի խոշոր բաժնետերերի ձեռքում (համեմատության համար՝ ԱՄՆ-ում՝ 5%), համատարած պետական ​​ֆինանսական կարգավորում, 1950-ականների սկզբից արհեստական ​​գների աջակցության պրակտիկայի կիրառում, կախվածություն. ոչ ֆինանսական հատվածը ավելի զարգացած բանկային խմբերի վրա, որոնք պետության հետ միասին հանդիսանում էին իսրայելական կորպորացիաների ներդրումների հիմնական աղբյուրը, բացասաբար ազդեցին երկրում կապիտալի շուկայի զարգացման վրա և խթան հանդիսացան դրա բարեփոխման համար, որը. Բարեփոխումների հիմնական նպատակն էր թուլացնել պետական ​​վերահսկողությունը իսրայելական արժեթղթերի շուկայում ֆինանսական հոսքերի նկատմամբ։ 1980-ականների բարեփոխումներից հետո ինստիտուցիոնալ ներդրողները (բացառությամբ կենսաթոշակային հիմնադրամների) զրկվեցին պետական ​​մենաշնորհների ինդեքսավորված և բարձր վստահելի պարտատոմսերից (այսպես կոչված՝ «բլյու չիպս»), ինչը նրանց ստիպեց դուրս գալ ազատ շուկա և շահութաբեր փնտրել։ ներդրումային օբյեկտներ մրցակցային միջավայրում. 1988-ի վերջին, Շ.Պերեսի ֆինանսների նախարար նշանակվելով, այս պրակտիկան տարածվեց կենսաթոշակային հիմնադրամների վրա (չնայած նրանց նկատմամբ վերահսկողություն իրականացնող Հիստադրութի բողոքներին)։ Ֆոնդային բորսայում չվաճառվող պետական ​​արժեթղթերից անցումը մասնավոր ընկերությունների բաժնետոմսերին տեղի ունեցավ աստիճանաբար և ընդգրկեց 1987-2003թթ. Այս տարիների ընթացքում հանվել են նախկինում կենսաթոշակային հիմնադրամներին և ապահովագրական ընկերություններին պետական ​​պարտատոմսերում միջոցների ավելի մեծ տեսակարար կշիռ (առնվազն 92%) ներդնելու պահանջները։ 1980-ականների կեսերից երկրի կորպորատիվ պարտատոմսերի շուկան սկսեց գործել, բայց այն համեմատաբար փոքր էր, թերզարգացած և ներգրավում էր աննշան գումարներ մինչև 2000-ական թվականները, ինչը կապված էր բանկային վարկերի տոկոսադրույքների հետ, որոնք հազիվ գերազանցում էին գանձապետական ​​մուրհակների տոկոսադրույքը, ստեղծելով. բարձր մրցակցություն. Այսպես, օրինակ, 1992-ին կապիտալի միայն 8%-ն է ներգրավվել պարտքային գործիքներով (մնացած 92%-ը բաժնետոմսեր են), իսկ 1998-ին տրվել է ընդամենը 7 պետական ​​պարտքի վարկ, որոնցում ներդրվել է 600 մլն դոլարից պակաս։

1993 թվականին պետական ​​արժեթղթերի 87%-ը ինդեքսավորվել է (դոլարով կամ գնաճի մակարդակով): Հաջորդ տարվանից Իսրայելը կտրուկ կրճատել է ինդեքսավորված արժեթղթերի թողարկումը՝ գործիքն ավելի հավասարակշռված դարձնելու համար։

Նաև այս ընթացքում չեղարկվել է տարբեր պետական ​​պարտատոմսերի հարկադիր բաշխումը Իսրայելի բնակչության (անհատների) միջև։ Բացի այդ, պետությունը դադարեց ադմինիստրատիվ կերպով իրեն վերապահել ավանդային տիպի հաստատություններում կուտակված երկարաժամկետ մասնավոր խնայողությունների ճնշող մեծամասնությունը՝ սկսելով ֆինանսական միջնորդի իր դերը զիջել մասնավոր հաստատություններին։ 1987 թվականից ի վեր պետական ​​պարտատոմսերում ներդրված բանկերում և սոցիալական ապահովագրության գրասենյակներում կենտրոնացված խնայողությունների պարտադիր մասնաբաժինը աստիճանաբար կրճատվել է։ Դյուրացվել է մասնավոր ընկերությունների արժեթղթերի թողարկման ընթացակարգը, վերացվել են բորսայում նրանց բաժնետոմսերի տեղաբաշխման սահմանափակումները։ Բացի այդ, Իսրայելի վարկային կապիտալի շուկայում մրցակցությունը բարձրացնելու համար հանվեցին արտասահմանում փոխառու գործառնությունների արգելքները, և TASE-ում ցուցակված ընկերությունները թույլտվություն ստացան իրենց բաժնետոմսերը ցուցակագրելու այլ երկրների ֆոնդային բորսաներում:

Կապիտալի շուկայի ազատականացումը չդանդաղեց ազդելու ֆինանսական հոսքերի վրա։ 1980-ականների երկրորդ կեսից բնակչության ընդհանուր ակտիվների մեջ պետական ​​պարտքային պարտավորությունների մասնաբաժնի անկում է նկատվում. եթե 1985-ին այն կազմում էր 83%, ապա 1994-ին այն իջել էր մինչև 57%:

Փոքր քանակությամբ միջոցներով մասնավոր ներդրողների լայն շրջանակ բորսա ներգրավելու նպատակով 1989 թվականի վերջին «մեկ բաժնետոմս՝ մեկ ձայն» սկզբունքը փոխարինվեց «մեկ շեքել՝ մեկ ձայն» սկզբունքով։ Նորամուծությունը համախմբվեց 1990 թվականի նոյեմբերին Կնեսետի որոշմամբ, և այս բարեփոխման իրական արդյունքներն արդեն իսկ դրսևորվեցին 1991 թվականին։ Եթե 1990 թվականին Թել Ավիվի ֆոնդային բորսայում ցուցակված 292 իսրայելական ընկերությունների ակտիվների արժեքը կազմում էր 34,3 միլիարդ դոլար։ , այնուհետև 1991 թվականին Այս ցուցանիշը հաշվարկվել է 306 ընկերությունների հաշվետվությունների համաձայն՝ աճելով մինչև 36 միլիարդ դոլար։ TASE-ի օրական առևտրի ծավալը 1991 թվականին կազմել է 50 միլիոն դոլար և զգալիորեն աճել է ԽՍՀՄ-ում օգոստոսյան պուտչի օրերին։ օգոստոսի 18-21, 1991 թ.):

1980-ականների երկրորդ կեսին Թել Ավիվի ֆոնդային բորսայում սկսվեց պետական ​​և արհմիութենական ընկերությունների սեփականաշնորհումը, որի ընթացքում պետությունը վաճառեց 1983 թվականի հոկտեմբերին ֆոնդային բորսայի վթարի ժամանակ ձեռք բերված բանկային ակտիվները: Ըստ Իսրայելի ֆինանսների նախարարության. սեփականաշնորհման միջոցները 1987-1999 թթ. (19 ընկերություններում և 6 բանկում իրականացվել է 39 գործարք) կազմել է մոտ 8,15 մլրդ դոլար։

1986 թվականի հոկտեմբերին Periclase-ը (պետական ​​քիմիական ICL կոնցեռնի դուստր ձեռնարկությունը) դարձավ առաջինը, ով վաճառեց իր բաժնետոմսերը TASE-ի միջոցով, սակայն պետությունն ամենամեծ շահույթը ստացավ բանկերի սեփականաշնորհումից։ Նշենք, որ Իսրայելում սեփականաշնորհման գործընթացն անհավասար էր՝ դանդաղելով կամ կանգ առնելով մի շարք պատճառներով։ Նախ՝ ոչ տնտեսական գործոնները դեր են խաղացել։ Օրինակ, նախարարությունների որոշ պատասխանատու պաշտոնյաներ, տնօրեններ և ընկերությունների ղեկավարներ միտումնավոր խոչընդոտեցին սեփականաշնորհման ծրագրի իրականացմանը՝ դժվարացնելով պետական ​​մարմինների համար հասանելիություն այն տեղեկատվությանը, որն անհրաժեշտ էր բաժնետոմսերի վաճառքին նախապատրաստվելու համար: Երկրում սեփականաշնորհման գործընթացի առաջընթացի վրա ազդեց նաև հասարակության իներցիան, որը սովոր էր երկար տարիներ գոյություն ունեցող ուժեղ պետական ​​հատվածին և արհմիությունների ու պետական ​​կազմակերպությունների մշտական ​​հովանավորությանը։ Իրավիճակը սրվեց նրանով, որ որպես բաժնետեր հանդես եկող աշխատանքային կոլեկտիվները մինչ այժմ Իսրայելում ամենաքիչ զարգացած և կիրառվող ապակենտրոնացման սխեման են։

Երկրորդ՝ արդեն իսկ գործող պետական ​​կորպորացիաների սեփականաշնորհման շրջանում պետությունը չդադարեց ստեղծել նորերը։ Մեկ այլ պատճառ էլ շուկայի փլուզումն էր 1994թ.-ին։ Արդյունքում, ապապետականացումը երկար տարիներ ձգձգվեց, և կառավարությունը ստացավ զգալիորեն ավելի քիչ շահույթ, քան նախատեսված էր սկզբնական հաշվարկներով։

Այս գործընթացը որոշակիորեն արագացավ 1995-1996թթ., երբ իսրայելական իշխանությունները 1983թ. բանկային ճգնաժամի նախապատմության և հետևանքների վերաբերյալ լայնածավալ ստուգումներ կատարեցին և համապատասխան միջոցներ կիրառեցին մեղավոր ճանաչված պաշտոնյաների նկատմամբ, ներառյալ հարյուր հազարավոր դոլարների տուգանքները և երկարաժամկետ բանտարկությունը: եզրակացություն. Հատկանշական է, որ արդարադատության տակ են հայտնվել ոչ միայն երկրորդ կարգի բանկերի կառավարիչները (օրինակ՝ 1985 թվականին փլուզված Հյուսիսային Ամերիկայի բանկը), այլև Մեծ եռյակի առաջնորդները։ Այս զարգացումները թուլացրին լոբբիստական ​​մեխանիզմները, որոնք կիրառում էին Hapoalim, Leumi, Mizrahi և Discount բանկերը, որոնք հետ էին պահում սեփականաշնորհումը:

Պետք է ասել, որ Իսրայելում ապակենտրոնացման գործընթացը դեռ շարունակվում է, և 2014 թվականի հոկտեմբերին Բ.Նեթանյահուն հաստատել է TASE-ում պետական ​​ընկերությունների փոքրամասնությունների (մինչև 49%) բաժնետոմսերի թողարկման ծրագիրը մինչև 2017 թվականի վերջը։ Սա կնպաստի երկրի կապիտալի շուկայի զարգացմանն ու հզորացմանը և ակնկալվում է, որ պետական ​​գանձարան կբերի մինչև 4,1 մլրդ դոլար, ինչը կնվազեցնի պետական ​​պարտքը։

Ընդհանուր առմամբ, չնայած ֆինանսական շուկայի ազատականացմանն ուղղված բարեփոխումների իրականացմանը, Թել Ավիվի ֆոնդային բորսայի կապիտալիզացիան երկրորդ շրջանում փոքր-ինչ աճել է։ Իսրայելի արժեթղթերի շուկայում գործունեությունը սկսեց զարգանալ միայն 1990-ականներին։

1. Արագ աճ (1991-1994 թթ.)

Չնայած կուտակված խնդիրներին, Թել Ավիվի ֆոնդային բորսայի ֆոնդային շուկան արագ վերականգնվեց և սկսեց արագ աճել 1990-ականների սկզբին։ («ցուլ շուկա», եթե 1989-1991 թվականներին բորսայում մոբիլիզացվել էր 1,2 միլիարդ դոլար, ապա 1992-1994 թվականներին՝ 5,5 միլիարդ դոլար): Առևտրի ծավալը, իսրայելցիների (որոնց արտասահմանում ներդրումներ կատարելու հնարավորությունները զգալիորեն սահմանափակ էին) և օտարերկրյա ներդրողների, այդ թվում՝ ինստիտուցիոնալ ներդրողների թիվը, ինչպես նաև TASE-ում ցուցակված ընկերությունների թիվը անընդհատ աճում էին։ Վերջին բաղադրիչի շնորհիվ 1991-1994 թվականներին բորսայի աճը մեծապես ապահովվել է։ 1994 թվականի չորրորդ եռամսյակում կար 638 ընկերություն, որոնց բաժնետոմսերը վաճառվել են TASE-ում, ինչը 70 տոկոսով ավելի է 1992 թվականի համեմատ (1992 թվականին՝ 378, 1993 թվականին՝ 558 ընկերություն)։

Իսրայելական շուկայի աճը կարող էր ավելի զգալի լինել, եթե չլինեին մի շարք բացասական միտումներ՝ բարձր գործազրկություն (1991-10,6%, 1992-11,2%, 1993-10%), բացասական առևտրային հաշվեկշիռ Արևմտյան Եվրոպայի հետ, կապիտալի չափազանց մեծ կենտրոնացում: շինարարության ոլորտում և ռազմական ճգնաժամը, որը բռնկվել է Պարսից ծոցում 1990-1991 թթ. (հունվարի 17-22 - բորսայում առևտուրը դադարեցվել է): Այնուամենայնիվ, 1991թ. առաջին երկու եռամսյակներում բաժնետոմսերի միջին եկամտաբերությունը կազմել է 7,5% (վերջին անգամ նման մակարդակ գրանցվել է 1987թ.):

Դիտարկվող ժամանակահատվածում ամերիկյան ֆոնդային շուկան դարձավ իսրայելական ընկերությունների ոչ պետական ​​ֆինանսավորման կարևոր աղբյուր։ Մեծ պահանջարկ ունեին Teva, Elbit, Clai և Electronics Industries-ի բաժնետոմսերը: 1991-1994 թթ Բազմաթիվ ելքեր կային դեպի իսրայելական նորաստեղծ ընկերությունների IPO, այդ թվում՝ AMEX, NASDAQ և NYSE: Այսպիսով, 1990-ից 1995 թվականներին 215 երիտասարդ ընկերություններ (որոնց մոտ կեսը մասնագիտացել են. ծրագրային ապահովումև էլեկտրոնիկա) նախնական հրապարակային առաջարկ է ունեցել աշխարհի խոշորագույն ֆոնդային բորսաներում՝ հավաքելով ընդհանուր 1,7 միլիարդ դոլար (հիմնական ներդրողները իսրայելցիներն են, ոչ թե ամերիկացիները): Միևնույն ժամանակ, IPO-ների այս թվի 2/3-ը տեղի է ունեցել 1992 և 1993 թվականներին: 1994 թվականի վերջին, օտարերկրյա ընկերությունների թվով, որոնց բաժնետոմսերը գնանշված էին ԱՄՆ-ում, Իսրայելը զբաղեցրել է 3-րդ տեղը (Կանադայից հետո) , և դրանց շուկայական կապիտալիզացիան (մոտ 10 մլրդ դոլար) մի փոքր գերազանցել է TASE-ում այն ​​ժամանակ գործող բոլոր ընկերությունների կապիտալիզացիայի 27%-ը (36,7 մլրդ դոլար):

Երրորդ շրջանում արդիականացվել է նաև շուկայական ենթակառուցվածքը։ Առևտրային ընկերությունների թվի աճի հետ մեկտեղ «Միշտանիմ» (եբրայերեն՝ փոփոխվող. ինդեքսը ներառում է ամենահուսալի, ֆինանսապես կայուն իսրայելական ընկերությունները՝ բազմաթիվ փոփոխվող շուկայական գնանշումներով ամբողջ առևտրային օրվա ընթացքում) ընդլայնվել է (գրեթե 2 անգամ, ավելի մինչև հարյուր): Առևտուրն իրականացվում էր «կրկնակի թերթիկով» (այսինքն՝ յուրաքանչյուր առևտուր վավերացված էր երկու թրեյդերների կողմից): Այս ինդեքսում ընդգրկված ընկերությունների համար բորսայում բացվել է լրացուցիչ առևտրային հարթակ։ 1991-1994 թթ զգալիորեն բարելավվել է առևտրային համակարգը, TASE-ում ներդրվել է հատուկ համակարգչային Karam ծրագիրը, որի միջոցով վաճառվել են Միշտանիմում չընդգրկված 122 ընկերությունների բաժնետոմսերը և փոխարկելի պարտատոմսերը։ Տվյալները պարտադիր կերպով ցուցադրվում էին դահլիճի մոնիտորի վրա, որտեղ մուտք ունեին փոխանակման բոլոր մասնակիցները։ 1992 թվականի սեպտեմբերին Maof խմբի առևտուրը (բաժնետոմսերի շուկայական արժեքով լավագույն 25 ընկերությունները, բոլորը նույնպես ներառված են Միշտանիմի ինդեքսում) համակարգչայինացվել են:

1990-ականների առաջին կես Իսրայելի շուկայում ասոցացվում է լայնածավալ ազատականացման հետ, որը օտարերկրյա ներդրողների համար բացեց երկրի կապիտալի շուկայում լիարժեք գործունեություն իրականացնելու հնարավորություն: Ոչ ռեզիդենտներն իրավունք են ստացել իսրայելական ընկերությունների արժեթղթերով գործառնություններից ստացված շահույթի ողջ ծավալը տեղաբաշխել արտասահմանյան հաշիվներում։ Նշենք, որ 1986 - 1994 թթ. շուկաների ազատականացումը ոչ միայն Իսրայելում, այլև աշխարհի շատ զարգացող երկրներում, ինչը թույլ տվեց օտարերկրյա խաղացողներին մասնակցել այդ շուկաներում առևտրին, իսկ ներքին ներդրողներին ազատորեն գործարքներ կնքել արտերկրում վաճառվող բաժնետոմսերի հետ։

Համաշխարհայնացման գործընթացին մասնակցությունը և կապիտալի համաշխարհային շուկային ինտեգրվելը ազդել է Իսրայելի ֆոնդային շուկայի գործունեության, կապիտալի արժեքի դրույքաչափի, ձևավորման սկզբունքի և գների մակարդակի, կապիտալի հոսքերի չափի, ազգային բիզնես պրոֆիլի վրա: ընկերություններին և ֆինանսավորման դիվերսիֆիկացման հնարավորությունը:

Երրորդ շրջանի վերջում, առևտրային համակարգի վերակառուցման և դրանում թվարկված արժեթղթերի փոխարժեքի քիչ թե շատ կայուն աճի պատճառով, TASE-ն կորցրեց «կազինո»-ի իր հաստատված համբավը։ Հայտնի է, որ բորսայական խաղացողների շահույթը 1992 թվականին կազմել է 70% (աշխարհի ամենաբարձր ցուցանիշը), սակայն այդ մակարդակը բորսայում երկար չտեւեց և արդեն 1993 թվականին վաճառքի հանված բաժնետոմսերի գնի աճը ընկավ մինչև 29։ %: Այս տարի չակերտների աճի վրա մեծապես ազդել են քաղաքական գործոնները։ Այսպիսով, բաժնետոմսերի արժեքը բարձրացել է 6%-ով 1992թ.-ին Հնդկաստանի և Չինաստանի հետ պաշտոնական դիվանագիտական ​​հարաբերություններ հաստատելուց հետո, 8%-ով՝ Իսրայելի և PLO-ի կողմից սեպտեմբերին Վաշինգտոնում «Սկզբունքների հռչակագրի» (Օսլո-1) ստորագրումից հետո։ 13-ին, և ևս 9%-ով Ի. Ռաբինի և Յ. Արաֆաթի հանդիպումից հետո, որի ժամանակ նրանք սեղմել են ձեռքերը։

1990-ականների սկզբին Իսրայելի արժեթղթերի շուկայում որոշակի կայունությունը գրավեց զգալի ֆինանսական միջոցներ. 1993 թվականի կեսերին փոխադարձ հիմնադրամների 14%-ը և խնայողական ֆոնդերի 50%-ը ներդրվեցին Թել Ավիվի ֆոնդային բորսայի բաժնետոմսերում: Այս տարվա ռեկորդը Hapoalim Bank-ի IPO-ն էր, որը հավաքեց $15,7 մլրդ, ինչը համարժեք է Իսրայելի ՀՆԱ-ի 1/4-ին 1993 թվականին: Օտարերկրյա ներդրողների համար TASE-ով առևտուր անելու լրացուցիչ խթան հանդիսացավ Թել Ավիվում բաժնետոմսերի համեմատաբար էժանությունը (տարբերությունը Նյու Յորքի Ուոլ Սթրիթում ցուցակված արժեթղթերի արժեքը՝ 40%)։

Սակայն երրորդ շրջանի վերջում պարզ դարձավ, որ իսրայելական ֆոնդային շուկան գերտաքացել է, և դրա վրա եղած միջոցների քանակը գերազանցել է օպտիմալը։

1. Աշուն (1994-2005)

1994 թվականին Իսրայելի արժեթղթերի շուկան մեծ անկում ապրեց հիմնական ցուցանիշների առումով (սկսվեց «արջի շուկան»): Դա պայմանավորված էր իսրայելական ընկերությունների արժեթղթերում կուտակված փողի զանգվածի և իրական շահույթի միջև զգալի տարբերության առկայությամբ, որը նրանք կարող էին բերել իրենց սեփականատերերին։ Արժեթղթերի շուկայական արժեքի աճի տեմպերի անկումը ստիպեց խաղացողներին վարկեր տրամադրող բանկերին մասնակցել բորսայական առևտրին` պահանջելով վերադարձնել գումարը, ինչը ցնցեց ֆոնդային շուկան: Այս տարի դրա վրա բացասաբար են ազդել նաև մի շարք թրեյդերների բացահայտ խարդախությունները, ԱՄՆ բորսաներում իսրայելական բաժնետոմսերի գնի անկումը, արաբ-իսրայելական հարաբերությունների սրումը. պաղեստինցիները մի շարք ծանր ահաբեկչություններ են իրականացրել։ (մահապարտները պայթեցրել են իրենց հասարակական տրանսպորտում); Ի պատասխան՝ 1994 թվականի փետրվարի 25-ին ուղղափառ իսրայելացին Իբրահիմ մզկիթում (Մաքփելայի քարանձավ, Հեբրոն) գնդակահարեց 29 մուսուլմանի:

Արդյունքում TASE-ի առևտրի ծավալը նվազել է 40%-ով։ 1994 թվականի մարտին թողարկվեցին մի շարք բաժնետոմսեր, որոնք, պարզվեց, անշահավետ էին, և դրանց մի մասը հետագայում չեղարկվեց։ Շուտով պետությունը որոշեց կրճատել երկրի գրեթե բոլոր սեփականաշնորհման գործունեությունը, որն անցնում էր բորսայի միջոցով։ Բացի այդ, 1994թ.-ի օգոստոսի 16-ին ֆինանսների նախարար Ա.Շոհաթը Իսրայելի վարչապետ Ի.Ռաբինի հավանությամբ, երկրում 10,7%-ի հասած գնաճի դեմ պայքարի պատրվակով ներմուծեց արժեթղթերի 10% հարկ: TASE-ով իրականացված գործարքներ. Այս միջոցի ընդունումը դադարեցրեց առևտուրը 2 օրով (օգոստոսի 17-ին և 18-ին), սակայն բորսայի վերսկսումից հետո ընդհանուր ինդեքսը իջավ մինչև 165,18, իսկ կապիտալիզացիան՝ 12,7 մլրդ շեքել։ Նախաճգնաժամային մակարդակին չէր հասել մի քանի տարի։ 1994-ի վերջին «blue chips»-ի (առևտրային բանկերի բաժնետոմսերի գնի առողջությունը. դրանք համարվում են ամենահուսալի) անկումը կազմել է 15%, իսկ նավթային ընկերությունների բաժնետոմսերը (որոնք ամենաշատն են տուժել)՝ 85%։ Փոխադարձ հիմնադրամները կորցրել են իրենց ակտիվների 21,8%-ը, նրանց կառավարվող կապիտալը կիսով չափ կրճատվել է արժեթղթերի գնի անկման և ներդրողների խուճապի պատճառով, որոնք շտապելով հետ են վերցրել իրենց բաժնետոմսերը։ Ֆոնդային բորսայում վաճառվող խոշոր խնայողական ֆոնդերի կուտակային կորուստները կազմել են մինչև 20%: 1994 թվականի վերջին օրական առևտրի ծավալը նվազել է մինչև 33 միլիոն դոլար (համեմատության համար նշենք, որ 1993 թվականին այդ ցուցանիշը եղել է 115 միլիոն դոլարի մակարդակում)։ Տարեվերջին TASE-ն, ըստ Համաշխարհային բորսաների ֆեդերացիայի զեկույցի, սահեց բորսաների ընդհանուր կապիտալիզացիայի ցուցանիշով ցուցակի վերջին՝ զբաղեցնելով հարևան տեղը Մեքսիկայի, Արգենտինայի և Վենեսուելայի բորսաների հետ:

Իրավիճակը Թել Ավիվի ֆոնդային բորսայում 1995թ.-ին քիչ թե շատ կայունացավ ցածր գնաճից, կապիտալի իրացված շահույթի հարկի վերացումից հետո, ինչպես նաև արտաիսրայելական գործոնի ազդեցության տակ. , NASDAQ-ը և AMEX-ը բարձրացել են ռեկորդային մակարդակի (որին անմիջապես արձագանքել է TASE-ն): Դա տեղի է ունեցել այն բանից հետո, երբ 1995 թվականի սեպտեմբերի 28-ին Վաշինգտոնում կնքվել է ժամանակավոր համաձայնագիր PLO-ի և Իսրայելի միջև Արևմտյան ափի և Գազայի հատվածի վերաբերյալ (Օսլո-2): Բացի այդ, այդ ժամանակ Ամերիկայում քարոզարշավ սկսվեց Երկրորդ Մերձավոր Արևելքի գագաթնաժողովի շուրջ, որն անցկացվեց Ամմանում 1995թ.-ի աշնանը և նվիրված էր տնտեսական խնդիրների քննարկմանը։

Այս տարի TASE-ի վրա աշխատող ներդրողները ներդրումներ են կատարել քիչ թե շատ խոշոր և հուսալի Bezeq-ի և Teva-ի արժեթղթերում: Կարևոր է նշել, որ օտարերկրյա ներդրողները, ի տարբերություն իսրայելցիների, ովքեր սթափ և անմիջապես գնահատում էին 1994 թվականին ստեղծված իրավիճակը, ուշացումով արձագանքեցին երկրում տիրող ճգնաժամին և բաժնետոմսից իրենց ֆինանսական միջոցների արտահոսք չեղավ։ շուկան այնպիսի մասշտաբով, ինչպիսին Իսրայելում է: Ընդհակառակը, 1995 թվականին Թել Ավիվի ֆոնդային բորսայի արժեթղթերի շահութաբերության բարձրացման և 1994 թվականի վերջին Պարսից ծոցի արաբական երկրների համագործակցության խորհրդի կողմից Իսրայելի դեմ տնտեսական բոյկոտի վերացման պատճառով օտարերկրյա ներդրողների մասնաբաժինը. երկրում 1994 թվականի համեմատ աճել է 50%-ով։ Հայտնի օրինակ է Տոկիոյի ֆոնդային բորսան, որը 1995 թվականին ճապոնական ներդրումային ընկերություններին խորհուրդ տվեց Իսրայելի շուկան՝ որպես շահութաբեր ներդրումների հարթակ։ Օտարերկրացիների ներդրումները թույլ են տվել որոշակի առևտրային ակտիվություն զարգացնել Իսրայելի ֆոնդային բորսայում և բարձրացնել բաժնետոմսերի շուկայական արժեքի ինդեքսը։ Այսպիսով, 1995 թվականի վերջին այն աճել է 5,4%-ով։ Փաստորեն, արտերկրից եկած ներդրողները TASE-ին դուրս բերեցին ձգձգվող ճգնաժամից:

Այս տարի նկատվեց ԱՄՆ-ում իսրայելական սկսնակ ընկերությունների IPO-ների քանակի աճ (21 ելք), ինչը պայմանավորված էր Իսրայելի շուկայի շարունակական դանդաղությամբ և, ընդհակառակը, բարձր ակտիվությամբ և NASDAQ-ի և NYSE-ի նկատմամբ լիբերալ պահանջներով: Դա առաջացրեց ներքին արժեթղթերի շուկայի զարգացման դինամիկայի վատթարացում և որոշ ընկերությունների M&A (միաձուլումներ և ձեռքբերումներ): 1995 թվականից ի վեր Թել Ավիվի ֆոնդային բորսան մտահոգված է այս խնդրով և սկսել է լուրջ ջանքեր գործադրել՝ բարձրացնելու իր գրավչությունը նորարարական փոքր և միջին բիզնեսի համար, որոնք նախընտրել են ներգաղթել Ամերիկա և ցուցակվել NASDAQ-ում: Մասնավորապես, նվազեցվել է բաժնետոմսերի թողարկման և TASE-ում դրանց տեղաբաշխման համար անհրաժեշտ ընկերության նվազագույն կապիտալի մակարդակը։

1996 թվականին Թել Ավիվի ֆոնդային բորսան՝ շուրջ 30 միլիոն դոլար առևտրի միջին օրական ծավալով, գրավիչ վայր դարձավ երկարաժամկետ ներդրումների համար, սակայն ներդրողների թիվը տարվա ընթացքում առանձնապես չաճեց, քանի որ բնակչությունը նախընտրում էր կենսաթոշակային ֆոնդերը և սոցիալական ապահովագրության հիմնադրամները որպես երկարաժամկետ խնայողությունների մեխանիզմ.

Իսրայելի արժեթղթերի շուկայի զարգացման նախկին միտումները՝ շեշտը դնելով կարճաժամկետ ներդրումների և բանկային վարկավորման դժվարության վրա, հանգեցրին փոխադարձ հիմնադրամների ակտիվների նվազմանը 18%-ով 1994-1996 թվականներին: (5,1 միլիարդ դոլարից մինչև 4,2 միլիարդ դոլար): Ի վերջո, զարգացման արդյունքները 1994-1996 թթ. ֆոնդային շուկան հասցրեց այն մակարդակին, որտեղ այն գտնվում էր 1989 թվականին: Միայն փոխադարձ հիմնադրամները, որոնք գործարքներ էին կատարում արժույթով, ստացան 1996 թվականի վերջին 87,5 միլիոն դոլարի շահույթ: TASE-ում գործող փոխադարձ հիմնադրամների ընդհանուր թիվը գերազանցեց 300-ը:

1997-2004 թթ Իսրայելի արժեթղթերի շուկայի համար ավելի անկայուն էր, քան 1988-1996թթ. Այսպիսով, 1997 թվականին շուկան աճեց (բաժնետոմսերի արժեքը տարեվերջին հասավ 163,5 միլիարդ դոլարի՝ 1996 թվականի 115,3-ի դիմաց)։ Իրավիճակը բարելավվել է բաժնետոմսերի գնի և շահույթի ցածր հարաբերակցության, գնաճի նվազման, երկարաժամկետ պարտատոմսերի տոկոսադրույքների նվազման և օտարերկրյա ներդրումների բարձր մասնաբաժնի շնորհիվ, որը 1997 թվականին կազմել է 1,5 մլրդ NIS: Ֆոնդային բորսայում բաժնետոմսերի շուկայական գնի հաշվարկման նոր մեթոդը հնարավորություն տվեց մեծացնել օտարերկրացիների ներհոսքը. գնանշումները սկսեցին արվել ագորոտով (1/100 շեկել), այլ ոչ թե տոկոսային: Հայտնի է, որ 1997 թվականին Եվրոպայի խոշորագույն բանկի՝ շվեյցարական UBS բանկի դուստր ձեռնարկությունը դարձել է TASE-ի առաջին արտասահմանյան անդամը։ Օտարերկրյա ներդրողները նույնպես սկսել են հետաքրքրվել ինդեքսավորված պետական ​​պարտատոմսերով։ 1997 թվականի նոյեմբերի սկզբին IFC-ն Իսրայելը դասակարգեց որպես արագ աճող ֆոնդային շուկա՝ այն տեղավորելով Հունաստանի և Պորտուգալիայի հետ՝ 1,8%:

Թել Ավիվի ֆոնդային բորսան դեռ կենտրոնացված էր, բաժնետոմսերի 67%-ը պատկանում էր մի քանի խոշոր ներդրողների։ Դա պայմանավորված էր նրանով, որ երկրի բնակչությունը, որպես ներդրող, լքել է շուկան դեռևս 1994 թվականին՝ բաժնետոմսերի ձեռքբերման պատվերի բարձր նվազագույն մակարդակի (ավելի քան 35 հազար շեքել) և խոշոր հարկերի և այլ վճարների և տեղական. ինստիտուցիոնալ ներդրողները ակտիվ չէին TASE-ի խիստ կարգավորման պատճառով:

Իսրայելի արժեթղթերի շուկայում դրական միտումները շարունակվեցին մինչև 1997թ. օգոստոսը: Թել Ավիվի ֆոնդային բորսայում ընդհանուր ֆոնդային ինդեքսը ընկավ ասիական ֆինանսական ճգնաժամի ազդեցության տակ, որը բռնկվեց հուլիսին Հարավարևելյան Ասիայում կապիտալի զանգվածային ներհոսքի ֆոնին, որն ավելացավ. պետական ​​և կորպորատիվ պարտքը, չափազանց արագ աճը, որը հանգեցրեց «ասիական վագրերի» տնտեսությունների գերտաքացմանը և անշարժ գույքի շուկայի բումին։ Իսրայելում բավականին լուրջ տուժել են Հարավարևելյան Ասիայի երկրների հետ աշխատող ընկերությունները։ Այնուամենայնիվ, շուկայի անկումը արագ կասեցվեց պետական ​​պարտատոմսերի թողարկման կրճատմամբ և գնաճի վերահսկմամբ:

Ռուսաստանում 1998 թվականի տնտեսական ճգնաժամի ազդեցությունն ավելի զգալի էր Իսրայելի ֆոնդային շուկայի համար, քանի որ օգոստոսի 17-ին Ռուսաստանի կողմից հայտարարված տեխնիկական դեֆոլտի պատճառով ներդրողների վստահությունը արագ աճող, զարգացող շուկաների խմբին, որը ներառում էր և՛ Իսրայելը, և՛ Ռուսաստանը: , խարխլվել է։ Ներդրողները սկսեցին ներդրումներ կատարել զարգացած շուկաներում, որոնց արժեթղթերը ավելի ցածր եկամտաբերություն էին տալիս, բայց ավելի քիչ ռիսկային էին: Իրականում, Իսրայելում Ռուսաստանում օգոստոսյան ճգնաժամին արձագանքեցին ոչ թե բորսան և ազգային ներդրողները, այլ օտարերկրացիները, որոնց հեռանալը շուկայի անկում առաջացրեց: TA-100 ինդեքսը 1998 թվականի օգոստոսի 10-ից հոկտեմբերի 8-ն ընկել է 32%-ով։ Այնուամենայնիվ, իսրայելական շուկան արագորեն սկսեց վերականգնվել, և 1999 թվականին TASE-ի կապիտալիզացիան 1998 թվականի համեմատ աճել է 60%-ով՝ կազմելով 65,4 մլրդ դոլար, իսկ օտարերկրյա ներդրողների մասնաբաժինը Իսրայելի շուկայում աճել է մինչև 12,6%։ Իր հերթին, իսրայելցի ներդրողները շատ ակտիվ էին NASDAQ-ում: Այսպես, 1999 թվականին ամերիկյան այս կայքում ցուցակված 96 իսրայելական ընկերությունների բաժնետոմսերի շուկայական կապիտալիզացիան կազմել է մոտ 44 մլրդ դոլար, մինչդեռ բաժնետոմսերի արժեքը նախորդ տարվա համեմատ միջինում աճել է 59,7%-ով։

Իսրայելի ֆոնդային շուկայի զարգացման չորրորդ շրջանը տեսավ ևս երկու ճգնաժամ, որոնք ավելի լուրջ ազդեցություն ունեցան ֆոնդային բորսայի կապիտալացման վրա, քան 1997 և 1998 թվականներին Ռուսաստանում և Հարավարևելյան Ասիայի երկրներում տեղի ունեցած տնտեսական ցնցումները: Dot-com փուչիկի պայթում (2000 թվականի մարտին NASDAQ Composite ինդեքսի փլուզումը, որի արդյունքում հարյուրավոր ինտերնետային ընկերություններ սնանկացան, լուծարվեցին կամ վաճառվեցին), Ալ-Աքսայի ինթիֆադան, որը սկսվեց 2000 թվականի սեպտեմբերի 27-ին։ և 2001 թվականի սեպտեմբերի 11-ին ԱՄՆ-ում տեղի ունեցած ահաբեկչական հարձակումները էապես խարխլեցին Իսրայելի արժեթղթերի շուկայում առկա իրավիճակը և հանգեցրին օտարերկրյա ներդրումների կտրուկ արտահոսքի, որն ակնթարթորեն ազդեց free float-ի արժեքի վրա (բաժնետոմսերը ազատ float-ում) . Հարկ է նշել, որ բաժնետոմսերի քանակն ազատ տեղաշարժով բնութագրում է ֆոնդային շուկայի զարգացումը։ Այսպիսով, ազատ բաշխվածության բարձր մասնաբաժինը ցույց է տալիս ընկերությունների բարձր թափանցիկությունը (բացությունը), կորպորատիվ կառավարման և հաշվետվության բարձր չափանիշների առկայությունը և, որպես հետևանք, ներդրումային ցածր ռիսկերը, ինչը նպաստում է շուկայի բարձր իրացվելիությանը և կապիտալիզացիայի աճին: ֆոնդային բորսան։

2001 թվականի իրադարձություններից հետո Իսրայելի արժեթղթերի շուկան սկսեց վերականգնվել։ TASE-ում «free-float»-ի մասնաբաժինը 2002 թվականի 44 տոկոսից 2004-2008 թվականներին աճել է մինչև 53 տոկոս: 2009-2013 թթ միջին ազատ բոցը կազմել է 57%: 2014 թվականին այն հասել է 62%-ի։ Միաժամանակ 2002թ. Անվճար բաժնետոմսերի միայն 2%-ը գտնվում էր օտարերկրյա ներդրողների ձեռքում, իսկ 29%-ը՝ տեղական ներդրողների ձեռքում, իսկ 2014թ. հարաբերակցությունը կազմել է 28% (օտարերկրացիներ) մինչև 19% (իսրայելցիներ) - տես գծապատկեր 3: Այսպիսով, ներգրավված միջազգային ներդրումների տեսակարար կշիռը համար զգալիորեն ավելացել է կապիտալի ընդհանուր գումարը վերջին տարիները, մինչդեռ օտարերկրյա ներդրողների աշխարհագրությունը խիստ կենտրոնացված է և սահմանափակվում է ԱՄՆ-ով (իսրայելական ընկերությունների արժեթղթերի օտարերկրյա սեփականության 60%-ը) և Մեծ Բրիտանիայի (18%), ինչը հանգեցնում է ազգային շուկայի անկայունության, քանի որ ոչ ռեզիդենտները առաջինը, ով լքում է երկիրը տնտեսական կամ քաղաքական ցնցումների դեպքում։

Կառավարությունը կարող է լուծել այս խնդիրը՝ խրախուսելով ընկերություններին երկակի ցուցակի մեջ մտնել, ներգրավել իսրայելական ինստիտուցիոնալ ներդրողներին TASE-ում (հատկապես կենսաթոշակային հիմնադրամներ հսկայական միջոցներով) և ստեղծել ավելի շատ ETF (փոխանակման ֆոնդեր):

Դիագրամ 3. Free-float-ի մասնաբաժինը և ներդրողների կազմը TASE-ում 2002 և 2014 թթ.

Իսրայելի բանկի հաշվետվության համաձայն՝ օտարերկրյա պորտֆելի ներդրումների հիմնական մասը (93%, 1,5 մլրդ դոլար 2013թ. վերջի դրությամբ) բաժին է ընկնում 10 խոշորագույն իսրայելական ընկերություններին, որոնք մասնագիտացած են դեղագործության, բանկային ծառայությունների և ՏՀՏ (տեղեկատվական և հաղորդակցական տեխնոլոգիաներ) ոլորտում: Դրանցից 6-ը կրկնակի ցուցակված են ԱՄՆ-ում:

Կարեւոր է ընդգծել, որ ճգնաժամի ժամանակ 1997-2001 թթ. Իսրայելում աշխատանքներ են տարվել նաև արժեթղթերի շուկայի ենթակառուցվածքների արդիականացման և TASE-ի ներդրումային գրավչության բարձրացման ուղղությամբ։ Օրինակ, 1999 թվականին բորսան ներմուծեց ածանցյալ գործիքների TACT-D նոր էլեկտրոնային առևտրային համակարգ, որի արդյունքում մի քանի օրվա ընթացքում Maof-ի երաշխիքներով առևտրի ծավալը կրկնապատկվեց: Այս տարի նաև ֆորվարդների և երաշխիքների վճարները կրճատվել են 40%-ով: 1999 թվականի դեկտեմբերին Yeter-ի բաժնետոմսերի (բաժնետոմսեր, որոնք ներառված չեն TA-100 ինդեքսում) իրացվելիությունը բարձրացնելու նպատակով գնման պատվերի նվազագույն մակարդակը 26000-ից իջեցվել է մինչև 2000 շեկել: Բացի այդ, 2000 թվականի հոկտեմբերին Քնեսեթը հաստատեց երկակի ցուցակման օրենքը, որը թույլ էր տալիս ամերիկյան և բրիտանական ընկերություններին ցածր գնով ցուցակագրվել TASE-ում:

1995-ին և 2003-ին Իսրայելում երկու կենսաթոշակային բարեփոխումներ են իրականացվել, որոնք ուղղված են եղել երկրի կենսաթոշակային համակարգի ազատականացմանը և կենսաթոշակային հիմնադրամների ներդրումային պորտֆելների դիվերսիֆիկացմանը։ Մինչև 1995 թվականը բնակչության խնայողությունները պահվում էին կենսաթոշակային ֆոնդերում բարձր տոկոսադրույքներով՝ առանց աշխատողների ուղղակի ներդրումների։ Բացի այդ, ֆիզիկական անձինք ստանում էին հարկային արտոնություններ, եթե նրանց խնայողությունները կենտրոնացված էին հատուկ բանկային հաշվի վրա։ Կենսաթոշակային ֆոնդերի ժամանակավոր ազատ միջոցները ներդրվել են տարեկան 4% եկամտաբերությամբ բորսայում չվաճառվող նպատակային պետական ​​պարտատոմսերում: Կապիտալի շուկայի զարգացմանը զուգընթաց, գոյություն ունեցող կենսաթոշակային հիմնադրամները սակավացան: 1995 թվականին պետությունը, արգելափակելով հին ֆոնդերի հասանելիությունը նոր հաճախորդների համար, ստեղծեց նորերը: Դրանք աճում են ավելի արագ, քան ավանդական ֆոնդերը (24%-ով 2005թ.), սակայն ակտիվների արժեքով դեռ շատ հետ են մնում (ըստ Իսրայելի ֆինանսների նախարարության 2005թ. զեկույցի, հին ֆոնդերի ակտիվները կազմել են 145 մլրդ շեքել, իսկ նորերը՝ 30 մլրդ )։ Հին կենսաթոշակային հիմնադրամները 2000 թվականին վերահսկում էին կապիտալի շուկայում ակտիվների մոտ 21%-ը և իրենց հայեցողությամբ ներդրում էին իրենց դրամական միջոցների առնվազն 93%-ը հատուկ պետական ​​պարտատոմսերում, իսկ մնացած 7%-ը (ցանկության դեպքում) հրապարակային շրջանառվող արժեթղթերում՝ ըստ իրենց հայեցողության: Նոր հիմնադրամների համար պետությունը տրամադրել է ավելի ցածր եկամտաբերությամբ ֆինանսական գործիքներ, որոնցում նրանցից պահանջվում էր ներդրումներ կատարել իրենց միջոցների 70%-ից։

2003թ. կենսաթոշակային բարեփոխումն էլ ավելի մեծ չափով ազատականացրեց իսրայելական կապիտալի շուկան: Բացի կենսաթոշակային տարիքը բարձրացնելուց (տղամարդկանց համար 65-ից մինչև 67, իսկ կանանց համար՝ 60-ից մինչև 62), պետությունը նվազեցրել է կենսաթոշակային ֆոնդի մասնաբաժինը, որը պարտավոր է ներդնել պետական ​​պարտատոմսերում, ներառյալ առևտրային պարտատոմսերում, մինչև 30%: (բոլոր տեսակի ֆոնդերի համար): Մնացած միջոցները արժեթղթերում կարող են ներդրվել կենսաթոշակային ֆոնդերի հայեցողությամբ, սակայն, ըստ կուտակային ֆոնդերի գործունեության կանոնակարգման, միայն Իսրայելում։ 2003 թվականի բարեփոխումը նաև խրախուսեց կենսաթոշակային հիմնադրամների կողմից գանձապետական ​​մուրհակների գնումը, որոնք հիմնականում կարճաժամկետ (մեկ տարվա մարման ժամկետով) զրոյական արժեկտրոնային պարտքային գործիքներ էին:

Կենսաթոշակային բարեփոխումը բարելավեց ֆոնդերի կառավարման համակարգը և նվազեցրեց պետության կողմից նրանց տրամադրվող թաքնված երաշխիքների դերը (նպատակային պետական ​​պարտատոմսերում ազատ միջոցների ավելի մեծ մասնաբաժնի պարտադիր ներդրման տեսքով): Միևնույն ժամանակ, բարեփոխումը դիվերսիֆիկացրեց կենսաթոշակային ֆոնդերի ներդրումային պորտֆելը, նրանց կապիտալի զգալի մասը բաց թողեց ազատ շուկա, ավելացրեց դրա իրացվելիությունը և հանգեցրեց Իսրայելի կապիտալի շուկայի ազատականացմանը։ Չպետք է մոռանալ, որ կենսաթոշակային հիմնադրամները կարևոր դերակատարներ են Իսրայելի ֆոնդային շուկայում, քանի որ գնային (սպառնալիք) շոկի դեպքում նրանք պարտատոմսեր են գնում արջի շուկայում և վաճառում դրանք ցուլային շուկայում։ Հաշվի առնելով, որ 1993 թվականից կառավարությունը թողարկում է միայն TASE-ով վաճառվող պետական ​​արժեթղթեր, դրանց առաջարկն ու պահանջարկը քիչ թե շատ շուկայական հավասարակշռության մեջ էին։ Սա կայունացրեց կապիտալի շուկան և նվազեցրեց ընդհանուր անկայունությունը և, որպես հետևանք, ներդրումային ռիսկերը պարտքի շուկայում, ինչը հանգեցրեց մասնավոր ներդրողների՝ ինչպես ներքին, այնպես էլ արտասահմանյան ներհոսքի Իսրայելի ֆոնդային շուկա և նպաստեց կապիտալիզացիայի աճին: Թել Ավիվի բորսայում և առևտրի ծավալների աճ։

Սակայն երկրի տնտեսության մեջ պետության դերի նվազեցումը, կենսաթոշակային համակարգի բարեփոխումը, փոխարժեքի բարեփոխումը, օտարերկրյա ներդրողների մասնաբաժնի ավելացումը, Իսրայելի ֆոնդային շուկայի ենթակառուցվածքի դրական փոփոխությունները չվերացրին զարգացմանը խոչընդոտող հիմնարար խնդիրները։ շուկայի։ Օրինակ, վերը թվարկված վերափոխումներից հետո բանկային հատվածում մրցակցությունը խթանելու, ներդրումային հիմնադրամների և առևտրային բանկերի գործունեությունը տարանջատելու և դրանց հետագա սեփականաշնորհման միջոցառումներ չեղան: Իսրայելի հանրային կոմիտեն համապատասխան հանձնարարականներ է տվել դեռ 1986թ.-ին, սակայն դրանց պատշաճ ուշադրություն չի դարձվել։ Պետությունը փորձեց օրենսդրական համակարգի կատարելագործման միջոցով նեղացնել բանկային գործունեությունը, սակայն դա դեռ դիտարկվում է փաստացի խնդիրկապված բանկերի կողմից փոխադարձ հիմնադրամների գործառնությունների վերահսկման հետ:

Իսրայելի կառավարությունը սկսեց համարժեք արձագանքել արժեթղթերի շուկայի խրոնիկ հիվանդություններին միայն 2000-ականների սկզբին, երբ երկրում իրականացվեց Բահարի բարեփոխումը։

1. Շարունակվող բարեփոխումները (2005 թվականից)

Դիտարկվող վերջին ժամանակաշրջանում տեղի ունեցավ կապիտալի շուկայի ազատականացում և իսրայելական բանկային համակարգի բարեփոխում: 2005 թվականի օգոստոսին Քնեսեթը հավանություն տվեց երկրում Բահարի բարեփոխման իրականացմանը, որը պետք է լուծեր բանկերի բարձր կենտրոնացման, շուկայում մրցակցության աճի խնդիրը՝ կենսաթոշակային և հավատարմագրային ֆոնդերի աստիճանական հեռացման միջոցով նրանց վերահսկողությունից և նրանց վերահսկողությունից: վաճառք ոչ բանկային կազմակերպություններին` ներդրումային տներին և ապահովագրական ընկերություններին (վերահսկող բաժնետոմսեր, որոնցում բանկերին արգելված է ձեռք բերել): Բահարի հանձնաժողովի առաջարկությունների համաձայն՝ ոչ մի խումբ իրավունք չունի վերահսկելու երկարաժամկետ խնայողությունների շուկայի 15%-ից ավելին։ Hapoalim-ին և Leumi-ին տրվել է 3 տարի ժամկետ՝ իրենց ղեկավարած ներդրումային ֆոնդերը վաճառելու համար, իսկ 6 տարի՝ այլ 13 առևտրային բանկերին։ Բացի այդ, հաջորդ 4 տարիների ընթացքում Իսրայելի երկու խոշորագույն բանկերը պետք է վաճառեին ակտիվների կառավարման ընկերությունների իրենց դուստր ձեռնարկությունները, մյուս բոլոր բանկերին դրա համար տրվեց 8 տարի: Միևնույն ժամանակ, բարեփոխումը ստանդարտացրել է փոխադարձ հիմնադրամների կողմից բանկերին ամսական վճարումների չափը՝ կանխելու որոշ ֆոնդերի խտրականությունը և մյուսների հովանավորչությունը:

Իրենց տրամադրության տակ գտնվող կենսաթոշակային ֆոնդերի վաճառքից հետո բանկերը աստիճանաբար սկսեցին բնակչությանը օբյեկտիվ խորհուրդներ տալ կենսաթոշակային խնայողությունների ոլորտում։ Բացի այդ, 2006 թվականին Բահարի բարեփոխման ճնշման տակ որոշ փոփոխություններ կատարվեցին Իսրայելի կենսաթոշակային օրենսդրության մեջ։ Մասնավորապես, այժմ աշխատողներն իրավունք ունեն ընտրել (անսահմանափակ քանակությամբ) կենսաթոշակային ֆոնդեր, որոնցում կպահվեն իրենց խնայողությունները և տնօրինեն դրանք իրենց հայեցողությամբ։

Բարեփոխման առաջին արդյունքները ի հայտ եկան արդեն 2006թ.-ին, ինչը բավականին հաջող ստացվեց իսրայելական կապիտալի շուկայի համար։ Մասնավոր հատվածում նախորդ տարվա համեմատ աճը կազմել է 18%, կորպորատիվ պարտատոմսերի շուկան աճել է 9%-ով` մասնագիտացված պետական ​​պարտատոմսերի թողարկումների ծավալների կրճատման ֆոնին` 2006թ. հասնելով ՀՆԱ-ի 21%-ին: Գծապատկեր 4-ում ներկայացված են փոփոխությունները. Թել Ավիվի ֆոնդային բորսայում բաժնետոմսերի և կորպորատիվ պարտատոմսերի միջոցով ներգրավված կապիտալի հարաբերակցությունը: Եթե ​​2002-ին այն կազմում էր 92%-ից 8%, ապա Բահարի բարեփոխման տարիներին պարտքի շուկան նկատելիորեն ուժեղացավ, և 2006-ին բաժնետոմսերը կազմում էին ներգրավված կապիտալի ընդամենը 40%-ը, իսկ 2014-ին՝ 11%-ից մի փոքր ավելին։

Դիագրամ 4.Բարձրացված կապիտալն ըստ արժեթղթերի տեսակների 1993-2014 թթ

2007թ.-ի համեմատ 2004-2005թթ. 3 անգամ ավելի շատ կապիտալ է ներգրավվել պարտքային շուկայի միջոցով։ Նույն թվականին TASE-ն առաջին անգամ մտավ պարտատոմսերի առուվաճառքի շրջանառության 10 լավագույն բորսաները։

Այնուամենայնիվ, չնայած կորպորատիվ պարտատոմսերի շուկայում դրական դինամիկային, Բահարի բարեփոխումն այնքան էլ արդյունավետ չէր, քանի որ չկարողացավ նվազեցնել կապիտալի կենտրոնացումը Իսրայելի 3 խոշորագույն բանկերի ձեռքում։ Ընդհակառակը, Hapoalim, Leumi և Discount-ի մասնաբաժինը 2007 թվականին աճել է 3%-ով` համեմատած նախորդ բարեփոխումների ժամանակաշրջանի հետ։ Էական առաջընթաց չի գրանցվել նոր կուտակային հիմնադրամներում և ապահովագրական ընկերություններում բանկային հատվածի մասնաբաժնի կրճատման կամ հանրային ակտիվների սեփականության հարցում: Բայց զգալի առաջընթաց է գրանցվել փոխադարձ հիմնադրամների և կուտակային ֆոնդերի շուկաներում, ինչը հստակ երևում է գծապատկեր 5-ում:

Գծապատկեր 5. 2005 թվականին Բահարի բարեփոխումից առաջ և հետո տարբեր շուկաներում առաջատար 3 բանկերի մասնաբաժինը

Կարեւոր է նշել, որ Բահար հանձնաժողովի կողմից ապահովագրական համակարգի բարեփոխման իրականացումից հետո երկրում առաջացել են խնդիրներ, որոնք անհապաղ կարգավորում են պահանջում։ Դրանցից մեկն արժեթղթերի շուկա իսրայելական ապահովագրական ընկերությունների զանգվածային մուտքն է, որը չմտածված ներդրումների և թերագնահատված ռիսկերի դեպքում կարող է կորցնել բնակչության կողմից իրենց կենսաթոշակներում ներդրված գումարները։ Դա կանխելու համար ստեղծվել է հատուկ հանձնաժողով՝ Դավիթ Խոդակի գլխավորությամբ։ Իր աշխատանքի արդյունքում (2010թ. վերջին) նա մի շարք առաջարկություններ է ներկայացրել՝ խստացնելով ինստիտուցիոնալ ներդրողների կողմից կորպորատիվ պարտատոմսերի գնման կանոնները։ Դա հանգեցրեց ուղղակի ներդրումների մասնաբաժնի ավելացմանը, ինչը, ինչպես գիտեք, կարող է ավելի խաթարել ոչ բանկային կառույցների կայունությունը։ 2012-ին Իսրայելում ուղղակի ներդրումներն աճել են 37%-ով, իսկ 2013-ին՝ ևս 18%-ով՝ հասնելով 40 մլրդ ՆԻՀ-ի։ Համեմատության համար նշենք, որ դա այն գումարի մոտ 10%-ն է, որը տարեկան բանկերը տրամադրում են երկրի բիզնես հատվածին, ընդհանուր առմամբ, կարելի է ասել, որ 2005թ.-ի բարեփոխումը շարունակեց կապիտալի շուկայի ազատականացումը, սակայն այն ժողովրդավարացնելու և մոտեցնելու նպատակով։ Արևմտյան երկրների չափանիշներով Իսրայելին դեռ բավական երկար ճանապարհ է պետք անցնել։

Հետաքրքիր է, որ ինստիտուցիոնալ ներդրողների պորտֆելային ներդրումների մասնաբաժնի կրճատմանը զուգահեռ՝ 2013 թվականին Իսրայելում արժեթղթերի թողարկման ծավալների աճ է գրանցվել։ Ամենայն հավանականությամբ, դա պայմանավորված է հին պարտքերի վերաֆինանսավորման անհրաժեշտությամբ, այլ ոչ թե ընկերության ղեկավարության շահագրգռվածությամբ նոր ներդրումներով արտադրության զարգացման համար։

Չնայած այն հանգամանքին, որ այսօր Իսրայելի տնտեսությունը բավականին դիվերսիֆիկացված է, ֆոնդային շուկայում կա կողմնակալություն առաջին կարգի բաժնետոմսերի նկատմամբ («կապույտ չիպսերը» բորսայում մեծ կապիտալիզացիա ունեցող խոշորագույն ընկերությունների բարձր իրացվելի բաժնետոմսերն են): Իրավիճակն ավելի է սրվում այն ​​փաստով, որ շատ հաջողակ փոքր և միջին ձեռնարկություններ (որոնց մեծ մասը բիոտեխնոլոգիական կամ ՏՏ նորաստեղծ ձեռնարկություններ են) նախընտրում են հրապարակվել ամերիկյան ֆոնդային բորսաներում, ինչը զգալիորեն դանդաղեցնում է Իսրայելի ֆոնդային շուկայի զարգացումը։ բարձր ռիսկային գործակից ունեցող երիտասարդ բարձր տեխնոլոգիական ընկերությունների համար / եկամտաբերություն. Իսրայելական ֆոնդային շուկայի կապույտ չիպերի և երկրորդ մակարդակի միջև կատարողականի տարբերությունն այնքան մեծ է, որ ներդրողները այն բաժանում են երկու անհամաչափ խմբերի. 1) Teva շուկա; 2) այլ.

Սակայն 2000-ականներին Իսրայելի արժեթղթերի շուկան դարձավ ավելի իրացվելի, մասնավորապես կապիտալի շուկայի բարեփոխման և երկիր ներդրումների հոսքի ավելացման շնորհիվ։ Դրական զարգացումները նպաստեցին բաժնետոմսերի երկրորդ մակարդակի շուկայի ամրապնդմանը և Իսրայելի ֆոնդային շուկայում առևտրի կենտրոնացման նվազմանը։ Գծապատկեր 6-ում ներկայացված է 25 խոշորագույն ընկերությունների բաժնետոմսերի մասնաբաժինը TASE-ի առևտրի օրական ծավալում: Վերջին 12 տարիների ընթացքում այն ​​75%-ից (2002թ.) նվազել է մինչև 46% (2014թ.):

Գծապատկեր 6. TASE-ի 25 ամենաակտիվ վաճառվող բաժնետոմսերի մասնաբաժինը 2002-2014 թթ.

Հինգերորդ շրջանը նշանավորվեց 2008 թվականի խոշոր ֆինանսական ճգնաժամով, որը լուրջ ցնցում էր համաշխարհային տնտեսության համար, սակայն Իսրայելի ֆոնդային շուկան այս տարիներին ցույց տվեց քիչ թե շատ կայուն ցուցանիշներ՝ նվազելով ընդամենը մեկ երրորդով և գրեթե ամբողջությամբ վերականգնելով իր դիրքերը։ 2009թ.-ի չորրորդ եռամսյակի դրությամբ Շուկայական կապիտալիզացիայի մասնաբաժիններն այս տարվա համար աճել են 79%-ով (մինչև 190 մլրդ դոլար)՝ մոտենալով մինչճգնաժամային մակարդակին (2007թ.)՝ 197,3 մլրդ դոլար:ՏԱՍԵ-ի բոլոր հիմնական ինդեքսները 65-80%-ով անկումից հետո: 2008թ. վերջի դրությամբ դրսևորվել է դրական դինամիկա (ՏԱ-25 - 76,1%, ՏԱ-100 - 90,1%, Ֆինանսներ-15 - 128,5%, Անշարժ գույք-15 - 126,8%), սակայն հատկապես տպավորիչ աճ է ցույց տվել ՏԱ-75-ը, աճելով. 152%-ով (մեծապես պայմանավորված է ինդեքսում ընդգրկված 5 ընկերությունների բաժնետոմսերի գնի վեց անգամ աճով, որոնք զբաղվում են 2007 թվականին Միջերկրական ծովի դարակում հայտնաբերված գազի և նավթի խոշոր հանքավայրերի հորատմամբ): Համեմատության համար նշենք, որ S&P 500-ը 2009 թվականին աճել է ընդամենը 23,5%-ով, Dow Jones-ը՝ 18,8%-ով, DJ Euro STOXX 50-ը՝ 24,5%-ով։

Բաժնետոմսերի միջոցով ներգրավված կապիտալը զգալիորեն նվազել է. եթե 2008 թվականին այն կազմել է 5 միլիարդ դոլար (որից 64%, 3,2 միլիարդ դոլար՝ մուտքեր IPO-ներից, միաձուլումներից և ձեռքբերումներից, իսրայելական ընկերությունների բաժնետոմսերի առևտուրից արտերկրում), ապա 2009 թվականին՝ ընդհանուր. 2 մլրդ դոլար (որից 85%-ը, 1,7 մլրդ դոլարը հավաքագրվել է Իսրայելում): Համաշխարհային տնտեսական ճգնաժամի ֆոնին 2009 թվականին իսրայելցիներին հաջողվեց ԱՄՆ ֆոնդային շուկայում անցկացնել ընդամենը 1 IPO (բիոտեխնոլոգիական D-Pharm ընկերությունը 110 մլն դոլար է հավաքել՝ տեղադրելով իր բաժնետոմսերը NASDAQ-ում)։ Նաև այս տարի, երկակի ցուցակով իսրայելական ընկերությունները հանգանակել են 230 միլիոն դոլար արտասահման, որից 160 միլիոնը հավաքել են 3 անշարժ գույքի ընկերություններ:

Հետաքրքիր է, որ ճգնաժամային շրջանում Իսրայելում օտարերկրյա ներդրողների շրջանում խուճապ չկար, և նրանց միայն չնչին տոկոսն է լքել երկրի արժեթղթերի շուկան։ Օտարերկրացիներին պատկանող ազատ բաժնետոմսերի մասնաբաժինը 2009 թվականին նվազել է ընդամենը 2%-ով (32%-ից մինչև 30%), մինչդեռ միջազգային ռազմավարական ներդրողների ձեռքում գտնվող բաժնետոմսերի մասնաբաժինը մնացել է նույնը (6%)։ Այս տարի ոչ ռեզիդենտները 1,8 մլրդ դոլար են ներդրել Թել Ավիվի ֆոնդային բորսայում վաճառվող բաժնետոմսերում, ինչը ընդամենը 30%-ով պակաս է մինչճգնաժամային ցուցանիշից։

Օտարերկրյա ներդրողները, չնայած 2008 թվականի ճգնաժամին, շարունակում էին Իսրայելը դիտարկել որպես շահավետ ներդրումների օբյեկտ, ամենայն հավանականությամբ, քանի որ երկիրը ցույց տվեց հարաբերական կայունություն այլ երկրներում ֆոնդային ինդեքսների անկման ֆոնին: Օրինակ՝ Իսրայելի Morgan Stanley Index-ը` MSCI, ճգնաժամային տարում ընկել է ընդամենը 25%-ով, մինչդեռ ԵՄ երկրների համար (միջին հաշվով) 55%-ով: Բացի այդ, շատ զարգացած և զարգացող բաժնետոմսերի շուկաներ (օրինակ Ավստրիա, Բելգիա, Նորվեգիա, Ռուսաստան, Հունգարիա և Լեհաստան) նվազել են 60-65%-ով: Քանի որ երկրների ֆինանսական համակարգերի վրա ճգնաժամի ազդեցությունը բոլորովին այլ էր, համաշխարհային ֆոնդային շուկայում ակտիվների արժեքի մասշտաբային անհավասարակշռություններ ի հայտ եկան։

Ակնհայտ է, որ համաշխարհային ֆինանսական ճգնաժամի ժամանակ Իսրայելի արժեթղթերի շուկայի կայունության պատճառները հասկանալու համար այն պետք է դիտարկել ոչ թե առանձին, այլ որպես երկրի ֆինանսական համակարգի մաս նախաճգնաժամային տարիներին։

2000-ականներին Իսրայելի տնտեսությունը բավականին արագ աճեց։ Իսրայելի ՀՆԱ-ի իրական աճի տեմպերը 2003-2008 թվականներին միջինում կազմել են 5%, ինչը ավելի բարձր է, քան Եվրոպայում։ ՀՆԱ-ի ծավալը վերջին նախաճգնաժամային տարում Իսրայելում հասել է 213,9 մլրդ դոլարի։

2003-2008 թթ իրական ՀՆԱ-ի աճի տատանումների գործակիցը կազմել է 31%՝ 1990-ականների 37%-ի դիմաց և 2000-ականների սկզբի 81%-ի դիմաց (այս բարձր տոկոսը ձևավորվել է Ալ-Աքսայի ինթիֆադայի ֆոնին, որը երկրում ռեցեսիա առաջացրեց, և NASDAQ շուկայի փլուզումը 2000 թվականին): Այսպիսով, (բացառությամբ 2001-ի և 2002-ի), Իսրայելում 2000-ականներին ավելի կայուն տնտեսական աճ է գրանցվել, քան նախորդ ժամանակաշրջանում։ Միաժամանակ, կարեւոր է չմոռանալ, որ 2003-2008 թթ. եղել են լուրջ քաղաքական ճգնաժամեր, այդ թվում. 2006 թվականի լիբանանյան պատերազմը և ներխուժումը Գազա («Ձուլված կապար» ռազմական գործողության անցկացում 2008 թվականի դեկտեմբերի 27 - 2009 թվականի հունվարի 18):

Իսրայելի ՀՆԱ-ի աճ 2003-2008 թթ ապահովված է արտահանման և ներդրումների ծավալների ավելացմամբ։ Դիտարկվող ժամանակաշրջանում համախառն ներքին ներդրումներն աճել են տարեկան միջինը 7%-ով մշտական ​​գներով, իսկ Իսրայելից ապրանքների և ծառայությունների արտահանումն աճել է տարեկան 9,5%-ով (իսրայելական արդյունաբերության արտահանմանն ուղղված հատվածների շարքում. 2003-2008 թվականներին զբոսաշրջությունը առաջատարն է եղել ավելացված արժեքով` 85%, ինչպես նաև պետական ​​գանձարանում արժույթի հիմնական աղբյուրը): Մեկ շնչին ընկնող ՀՆԱ-ն PPP-ով 2008 թվականին կազմել է 27,447 դոլար, ինչը կարելի է համեմատել ՏՀԶԿ երկրների մակարդակի հետ: Բանկային բարեփոխումների և կապիտալի շուկայի ազատականացման գործընթացները, որոնք սկսվել են 2005 թվականին Բահարի բարեփոխման և շարունակվող սեփականաշնորհման արդյունքում, ուժեղացրել են Իսրայելի տնտեսության մրցունակությունը: 2000-ականներին իրականացվող դրամավարկային և հարկաբյուջետային քաղաքականությունը դրական ազդեցություն ունեցավ երկրի տնտեսական զարգացման վրա։ Բյուջեի դեֆիցիտը 2003 թվականին ՀՆԱ-ի 5,6%-ից իջել է մինչև 0% 2007թ.-ին: Պետական ​​պարտք-ՀՆԱ հարաբերակցությունը 2003թ.-ի 92,7%-ից նվազել է մինչև 2008թ.-ի 74,6%-ը: Վերանայվող ժամանակահատվածում գործազրկությունը 10,7%-ից նվազել է մինչև 6,1%: քիչ թե շատ կայուն սպառողական գներով (2003-2008թթ. միջին գնաճը կազմել է 1,3%, իսկ Իսրայելի Բանկը կտրուկ իջեցրեց տոկոսադրույքը 4,25-ից մինչև 0,5%)։

Կարևոր է նշել, որ 2008 թվականի համաշխարհային ֆինանսատնտեսական ճգնաժամի ընթացքում Իսրայելը չի ​​ձեռնարկել հակաճգնաժամային միջոցառումների փաթեթ (ինչպիսիք են միջբանկային վարկերի պետական ​​երաշխիքները, բանկերի սեփական կապիտալի ավելացման ուղղակի ֆինանսական ներարկումները և այլն): մեծապես պայմանավորված է իր բանկային համակարգի հատուկ կազմակերպվածությամբ։ Նախ, դա բարձր կենտրոնացվածություն է բանկային ծառայությունների շուկայում։ Այն իրականում կառավարվում է 3 բանկերի կողմից՝ Hapoalim, Leumi և Discount: Երկրորդ, Իսրայելում ածանցյալ գործիքների շուկան թերզարգացած է, բանկային համակարգը մեծապես կախված չէ չապահովված վարկերից։ Երրորդ, ի տարբերություն միջազգային ֆինանսական շուկաների, երկիրը չունի մեծ թվով տարբեր ոչ բանկային վարկային կազմակերպություններ։ Իսրայելի առևտրային բանկերը մենաշնորհային դիրք են զբաղեցնում ֆինանսական միջնորդների շուկայում։ Սա մի կողմից բացասաբար է անդրադառնում իսրայելական ֆինանսական համակարգի զարգացման վրա, քանի որ հանգեցնում է բիզնես հատվածի լուրջ կախվածության բանկերից և շահերի բախում է ստեղծում բանկերի և նրանց հաճախորդների միջև։ Այնուամենայնիվ, ֆինանսական հատվածում բանկային գերակայությունը դրական դեր խաղաց 2008 թվականի վերջին և թույլ տվեց Իսրայելի տնտեսությանը ցույց տալ ճկունություն ճգնաժամային տարիներին: Երկրի բանկերն ունեն ՍՊԸ-ի ցածր ցուցանիշ՝ 100% մակարդակի վրա (վարկեր դեպի ավանդներ, վարկերի և ավանդների հարաբերակցություն), ինչը ցույց է տալիս բանկերի փոքր կախվածությունը ֆինանսական շուկաներից (կամ Իսրայելի բանկի ռեսուրսներից): ) և, որպես արդյունք, երկարաժամկետ հեռանկարում առևտրային բանկերի բիզնես մոդելի կայունությունը։

Բացի այդ, բանկերի կենտրոնացվածության բարձր աստիճանը և ածանցյալ ֆինանսական գործիքների շուկայի թերզարգացումը Իսրայելին թույլ տվեցին խուսափել խոշոր ներդրումային բանկերի սնանկացման շղթայից և ճգնաժամային երևույթների հետագա տարածումից ազգային տնտեսության վրա, որը դատապարտված էր մեծ մասի համար: ինչպես զարգացած, այնպես էլ զարգացող երկրներ:

Ընթացիկ հաշվի մնացորդը (զուտ արտահանում + շահույթ օտարերկրյա ներդրումներից + ընթացիկ տրանսֆերտներ) և Իսրայելում ներդրումների մակարդակը 2009 թվականին պահպանվել են դրական: Այսպիսով, 2008 թվականի համաշխարհային ճգնաժամը երկրում լայնածավալ ռեցեսիա չառաջացրեց, այլ միայն տնտեսական աճի կարճաժամկետ դանդաղում (աճ Իսրայելի ՀՆԱ-ն 2008թ.-ի 4,1%-ից իջել է մինչև 0,8%-ը 2009թ.-ին, սակայն արդեն 2010թ.-ին այն հասել է նախաճգնաժամային 5,5%-ի մակարդակին:

Մակրոտնտեսական քաղաքականության կենսունակության և Իսրայելի բանկային համակարգի հուսալիության միջազգային ճանաչումը ՏՀԶԿ-ին 2010թ. մայիսի 27-ին նրա ընդունումն էր, ինչը մի շարք դրական հետևանքներ ունեցավ երկրի համար:

Նախ, 2010 թվականի երկրորդ կիսամյակում օտարերկրյա ներդրումների ներհոսքը իսրայելական ընկերությունների բաժնետոմսերում անմիջապես ավելացել է 80%-ով (ընդհանուր առմամբ, 2010 թվականին բաժնետոմսերի միջոցով ներգրավված կապիտալը կազմել է 3,6 միլիարդ դոլար, 2011 թվականին, համեմատության համար՝ 2 միլիարդ դոլար) .

Երկրորդ, ՏՀԶԿ անդամակցությունը դրական է ազդել Իսրայելի վարկային վարկանիշի վրա. նվազել է պարտքային կապիտալի ավելացման ծախսերը։ Միաժամանակ պետք է նշել, որ երկրի վարկային վարկանիշի հետ ամեն ինչ կարգին էր նույնիսկ ՏՀԶԿ-ին անդամակցելուց առաջ։ Աշխարհի բոլոր 3 խոշորագույն վարկանիշային գործակալությունները (Standard & Poor's, Fitch Ratings, Moody's Investors Service) երկար տարիներ (1990-ականների սկզբից) Իսրայելին տալիս են լավ ներդրումային վարկանիշներ։ Բացի այդ, 2009 թվականի հունիսին MSCI (Morgan Stanley Capital International) վերլուծական ընկերությունը, որը վարկանիշներ է տալիս 1969 թվականից, համեմատեց 75 երկրների ֆոնդային շուկաները ներդրողների համար մատչելիության տեսանկյունից և որոշեց Իսրայելը տեղափոխել «զարգացող» կատեգորիայից։ դեպի «զարգացած» շուկաներ, որտեղ երկիրը զբաղեցրեց 18-րդ տեղը 24-ից՝ առաջ անցնելով Պորտուգալիայից, Իռլանդիայից, Հունաստանից, Նոր Զելանդիայից և Նորվեգիայից։ Իսրայելի տնտեսության մասնաբաժինը MSCI World-ում հավասար է Բելգիայի և Դանիայի մասնաբաժինին։ Այս վերադասակարգումը Իսրայելին հնարավորություն տվեց օգտվել օտարերկրյա ներդրողների ֆինանսական ռեսուրսներից, որոնք ներդրումներ են կատարում միայն ավելի քիչ անկայուն և ավելի հուսալի զարգացած շուկաներում: Որպես մի շարք հենանիշային ինդեքսների և ռիսկերի կառավարման վերլուծական արտադրանքի մատակարար՝ MSCI-ն հաշվարկում է մեկ համաշխարհային և տարբեր ազգային բաժնետոմսերի ինդեքսներ: Հայտնի է, որ շատ ներդրումային հիմնադրամներ իրենց պորտֆելները ձևավորում են Morgan Stanley-ի ինդեքսների կառուցվածքին համապատասխան, իսկ որոշներն անգամ չեն կարող իրենց խնայողությունները ներդնել այս գործակալության ինդեքսում չներառված արժեթղթերում։

Երրորդ, այն բանից հետո, երբ Իսրայելը միանա ՏՀԶԿ-ին, բոլոր հիմքերը կան ենթադրելու, որ պետական ​​կառույցները կանոնավոր մանրամասն վիճակագրություն կներկայացնեն երկրի սոցիալ-տնտեսական կյանքի բոլոր ոլորտների վերաբերյալ և կզեկուցեն իրենց գործունեության մասին, ինչը կդարձնի այն ավելի թափանցիկ: Ավելի մեծ բաց լինելը դրական ազդեցություն կունենա ներքին կառավարման որակի վրա, քանի որ դա կհանգեցնի ներքին տնտեսական բարեփոխումների ակտիվացման անհրաժեշտությանը: Բացի այդ, Իսրայելը կկարողանա մասնակցել ՏՀԶԿ-ի նոր միջազգային ստանդարտների մշակմանը, ինչը նույնպես չափազանց կարևոր է երկրի համար։

Այս հոդվածը մանրամասնորեն ուսումնասիրում է իսրայելական ֆոնդային շուկայի էվոլյուցիայի բոլոր փուլերը, որը 24 տարիների ընթացքում (1986-2010թթ.) թույլ, լիովին պետականորեն վերահսկվող և օտարերկրյա ներդրողների համար ոչ գրավիչ վիճակից վերածվել է բարձր իրացվելիության կայուն շուկայի, որը ճանաչվել է մեծամասնության կողմից: զարգացած միջազգային ֆինանսական կազմակերպությունները: Դա հնարավոր դարձավ ֆինանսական հատվածում կառուցվածքային բարեփոխումներ իրականացնելու պետության ջանքերի և երկրի ընդհանուր տնտեսական զարգացման շնորհիվ։ Չնայած այն հանգամանքին, որ իսրայելական ֆոնդային շուկան բացարձակ չափերով զգալիորեն զիջում է արևմտյան մրցակիցներին, այսօր այն բավականին մոտ է նրանց արժեթղթերի առուվաճառքի իրականացման մեխանիզմի և իրավունքների պաշտպանության ոլորտում օրենսդրության մշակման առումով։ ներդրողներ.

Իսրայելի ֆոնդային շուկայի զարգացման առանձնահատկությունների, թողարկողների դերի և ներդրողների կառուցվածքի փոփոխության վերլուծության արդյունքների հիման վրա կարելի է նշել, որ բարեփոխման արդյունքում Իսրայելի ֆինանսական շուկան փոխվել է. զգալիորեն. Հիմնականում լուծվել են կապիտալի ներքին շուկայի խնդիրները։ Այսպիսով, առևտրային բանկերի գերակայությունը, որը սահմանափակում է իսրայելական կապիտալի շուկայի զարգացման ներուժը և հանգեցնում է հաճախորդների հետ շահերի բախման, լրջորեն ցնցվեց 2005 թվականի Բահար բարեփոխմամբ (3 խոշորագույն բանկերի սեփականության բաժինը կուտակման և ներդրումների մեջ. դրամական միջոցները կրճատվել են համապատասխանաբար 73%-ից մինչև 25% և 80%-ից մինչև 0,4%:

Կապիտալի շուկայի բարեփոխման և ազատականացման արդյունքը դարձավ պետական ​​սեփականության մերժումը և 1990-ականների սկզբին TASE-ի վերածումը զարգացող շուկաների ամենամեծ առևտրային հարթակի՝ 2000-ականներին: որին հաջորդեց արագ աճի շրջանը, կայունություն դրսևորեց 2008թ. ֆինանսական ճգնաժամի ժամանակ համաշխարհային շուկաների կտրուկ անկման ֆոնին (բանկային համակարգի բարձր կենտրոնացվածության և ցածր չաշխատող վարկերի պատճառով, թեև երկարաժամկետ հեռանկարում այս հատկանիշները. Իսրայելի ֆինանսական համակարգը խոչընդոտում է նրա աճին) և, վերջապես, 2010թ. Իսրայելը ներառվել է զարգացած երկրների ինդեքսներում։ Ենթակառուցվածքների և առևտրային համակարգում շարունակվող արդիականացման գործընթացները Իսրայելի ֆոնդային շուկան էլ ավելի կմոտեցնեն բարձր մրցակցային շուկայի արտասահմանյան մոդելներին: Բանկային հատվածի կենտրոնացվածության նվազումը, 2003 թվականի բարեփոխմամբ կենսաթոշակային ֆոնդերի զգալի ռեսուրսների թողարկումը կապիտալի շուկա, արժեթղթերի տեղաբաշխման և խորհրդատվական ծառայությունների տարանջատումը բանկերից մեծ ազդեցություն ունեցան երկրի բաժնետոմսերի զարգացման վրա։ շուկա. Ի թիվս դրական զարգացումներ TASE-ում միջազգային ներդրողները նշել են համարժեք պետական ​​կարգավորում, բաժնետոմսերի անվտանգության բարձր մակարդակ՝ չնայած տարածաշրջանում անկայուն քաղաքական իրավիճակին (այնուամենայնիվ, պետությունը պետք է ավելի մեծ ուշադրություն դարձնի ֆինանսական ռիսկերի գնահատման շուկայի խթանման խնդրին), ընկերության կառավարման բարձր որակ, անգլերենի վերաբերյալ կանոնավոր ֆինանսական հաշվետվությունների տրամադրում՝ մատնանշելով նրանց հաջող գործունեությունը, տեղեկատվության բացահայտման բարձր չափանիշները, տնտեսության նորարարությունը, բարձր մրցակցությունը բարձր տեխնոլոգիաների, դեղագործության և քիմիական արդյունաբերության ոլորտում, սերտ կապեր խոշորագույն բորսաների հետ և Միացյալ Նահանգների արտավաճառքի շուկաները:

Այնուամենայնիվ, զարգացման ներկա շրջանը նոր մարտահրավերներ է դնում Թել Ավիվի ֆոնդային բորսայի և կարգավորող համակարգի կառավարման համար։ Այսպիսով, այսօր արտասահմանյան կապիտալի արտահոսք է նկատվում՝ կապված իսրայելական արժեթղթերի շուկայի զարգացած կատեգորիա տեղափոխվելու հետ (համապատասխան ինդեքսում մասնաբաժինը նվազել է 3,2-ից մինչև 0,3%, պասիվ ներդրողները լքել են շուկան։ Բացի այդ, Իսրայելը այժմ ստիպված են մրցակցել ցածր ռիսկերով և բարձրորակ բարձր իրացվելի ակտիվներով երկրների նոր դասի հետ): Բացի այդ, բանկային հատվածի բարձր կենտրոնացումը պահպանվում է Իսրայելի ֆոնդային շուկայում (ակտիվության մոտ 80%-ը բաժին է ընկնում Hapoalim-ին, Leumi-ին և Discount-ին), հայտնվում են նոր ֆինանսական գործիքներ և վաճառքի ուղիներ, ուժեղանում է մրցակցությունը Հարավարևելյան Ասիայի շուկաներից, պայքարը: իսրայելական թողարկողների համար ԱՄՆ-ի առևտրային հարթակների դեմ (առայժմ դա այնքան էլ լավ չի իրականացվում. TASE-ում ցուցակված ընկերությունների թիվը տարեցտարի նվազում է։ Այսպիսով, 2014-ին նրանց թիվը կազմել է 473՝ 2007-ի 654-ի դիմաց)։ Առաջացող խնդիրները պահանջում են համարժեք և, որ ամենակարևորը, ժամանակին արձագանքել Թել Ավիվի ֆոնդային բորսայի ղեկավարությանը:

Ես կցանկանայի հուսալ, որ ապագայում պետությունը կիրականացնի համապարփակ բարեփոխումներ Իսրայելի ֆոնդային շուկայում, որոնք կմեծացնեն ոչ բանկային վարկավորման մասնաբաժինը և կդիվերսիֆիկացնեն դրա իրականացման մեխանիզմները, կկողմնորոշվեն առևտրային բանկերին՝ ծառայություններ մատուցելու ավելի մեծ բաժին: անհատները, կբարձրացնեն մրցակցությունը ակտիվների կառավարման շուկայում, ինչպես նաև կօգնի ավելի շատ օտարերկրյա ինստիտուցիոնալ ներդրողների կապիտալ ներգրավել դեպի իսրայելական ընկերությունների բաժնետոմսեր:

Այս հոդվածում արժեթղթերի շուկայի գործունեության հիմնական սկզբունքների դիտարկումը (Իսրայելի օրինակով) ևս մեկ անգամ հաստատեց ազգային տնտեսության ընդհանուր զարգացման կարևորությունը: Բարձր իրացվելիության կայուն արժեթղթերի շուկան նպաստում է ներդրումների ավելացմանը, կապիտալի ռացիոնալ բաշխմանը և խթանում է երկարաժամկետ տնտեսական աճը: Բացի այդ, երկրում ֆոնդային շուկայի զարգացման բարձր աստիճանը դրական է ազդում բանկային վարկերի շուկայի հեռանկարների վրա։ Ֆոնդային շուկայի արդյունավետության խթանումը, որն արտահայտվում է դրա մասնակիցներին տեղեկատվության ազատ և հավասար հասանելիության, գործարքների ցածր ծախսերի, կանոնակարգված առևտրի, բարձր իրացվելիության և մշտական ​​արդիականացման մեջ, պետք է լինի ցանկացած պետության տնտեսական քաղաքականության անբաժանելի մասը:

Իսրայելի բանկ. Տարեկան հաշվետվություն, 2013թ. Աղյուսակ 4.4 Ոչ ռեզիդենտների ներդրումներն Իսրայելում և իսրայելցիների ներդրումներն արտասահմանում

Համաշխարհային բանկի վիճակագրություն. Օտարերկրյա ներդրումներ, զուտ ներհոսքեր (ՀՆԱ-ի%) data.worldbank.org/indicator/BX.KLT.DINV.W

Հարիֆ Թ.Բ. Իսրայելն ամենաանվտանգ է որպես բաժնետոմսերի ներդրողներ պատերազմի վտանգի զեղչեր// www.bloomberg.com/news/articles/2012-02-19

Blass A., Crossman R. Financial Fraud and Banking Stability. The Israeli Bank Crisis of 1983 and Trial of 1990// International Review of Law and Economics, 1996, p.461-472

Ֆեդորչենկո Ա.Վ. Ֆինանսական հաստատությունների համակարգը Իսրայելում // Տնտեսության ֆինանսական հատված - Մ., Market DS, 2006, էջ 243-273

Տնտեսական հեռանկար, հունվարի 30, 2000թ.// Իսրայելի ֆինանսների նախարարություն, Երուսաղեմ

Սատանովսկի Է.Յա. Իսրայելի տնտեսությունը 90-ականներին // IIIiBV, M., 1999, էջ 92-96

Cohen T., Scheer S. Israel-ը հաստատել է 4 միլիարդ դոլար արժողությամբ սեփականաշնորհման ծրագիրը հաջորդ երեք տարիների համար// www.reuters.com/article/2014/10/05

Tel Aviv Stock Exchange, Annual Review, 2002, p.7, աղյուսակ 1

Blass A., Yafeh Y. Vagabond Shoes Longing to Stray. Ինչու իսրայելական ընկերությունների ցուցակը Նյու Յորքում. պատճառներ և հետևանքներ//Քննարկման փաստաթուղթ No.98.02, 1998, էջ 4-6

Zach T. Political Events and the Stock Market: Evidence from Israel//International Journal of Business, 2003 - No. 8, p.247

Սատանովսկի Է.Յա. Իսրայելի տնտեսությունը 90-ականներին//IIIiBV, M., 1999, էջ 97-103.

IFC (Միջազգային ֆինանսական կորպորացիա) - միջազգային ֆինանսական կորպորացիա, Համաշխարհային բանկի գործակալություն

Rock E. Greenhorns, Yankees and Cosmopolitans. Venture Capital, IPOs, Foreign Firms and US Markets//Theoretical Inquiries in Law 2.2, 2001, p.717-718

TASE, փոփոխվող պատմություն, տարեկան ակնարկ 2014, էջ 8

Կապիտալի շուկայի, ապահովագրության և խնայողության բաժին: Տարեկան հաշվետվություն 2005//www.financeisrael.mof.gov.il/ FinanceIsrael/Docs/En/annualreports/ar05-04.pdf, էջ 6-7

IMF World Economic Outlook (WEO), տարեկան հետազոտություն 2009 թ

Michel D., Schertges C. Poverty in Israel//Social Work and Society International Journal, Vol.5, No. 2, 2007, էջ 21

www.tradingeconomics.com/israel/government-debt-to-gdp

Պրոֆ. Սթենլի Ֆիշեր. Հետ նայելով 2010թ.// Եռամսյակային ակնարկ 2010թ., Թել Ավիվի ֆոնդային բորսա, www.tase.co.il

CIA World Factbook

Maryasis D. Իսրայելի մակրոտնտեսական քաղաքականության որոշ ասպեկտներ 2010 թվականին // Մերձավոր Արևելքի ինստիտուտի կայք, օգոստոսի 20, 2010 www.website/?p=11191

Kobyzev D. Իսրայելի ֆոնդային շուկան ներդրումային ռիսկերի գլոբալ վերագնահատման ֆոնին// Մոսկվայի համալսարանի տեղեկագիր, Ser. 13 Արևելագիտություն, 2010 թ., թիվ 1: Ս.23-35

Իսրայելի վիճակագրական ամփոփագիր// Իսրայելի վիճակագրական բյուրո, տարեկան հաշվետվություններ, 2002-2013 թթ.

Pearce, B. Հարմարվողականություն և զարգացում: Համաշխարհային վենչուրային կապիտալի պատկերացում և միտումներ, Էռնստ և Յանգ, Բոստոն, 2014 թ.

Աշխարհը ղեկավարվում է տեխնոլոգիայով. ոմանք այսօր գերակայել են, մյուսները կիշխեն վաղը: Տեխնոլոգիան ապահովում է կյանքի հարմարավետությունն ու հարմարավետությունը, տեխնոլոգիան լավ գումար է բերել և բերել ներդրողներին ամերիկյան շուկայում։ Տեխնոլոգիական տնտեսությունները մեծ ներուժ ունեն իրենց ներդրողների համար՝ անկախ գների ներկայիս մակարդակից (եթե 2000-ի dot-com փուչիկի նման ուղղակի փուչիկ չկա): Ճապոնիան մոտ 20-30 տարի առաջ համարվում էր նման տնտեսություն ունեցող երկրներից մեկը, սակայն մինչև 1990 թվականը շուկայի շատ ուժեղ գերտաքացումը հանգեցրեց այնտեղ նկատելի լճացման, որից երկիրը դեռ չի կարողանում դուրս գալ։ Ուստի այս հոդվածում ես կփորձեմ քննարկել մեկ այլ հետաքրքիր հնարավորություն՝ իսրայելական շուկան։

Հասարակ քաղաքացուն Իսրայելը հայտնի է առաջին հերթին հենց պետության կարճ կյանքով, որն առաջացել է Երկրորդ համաշխարհային պատերազմից հետո, անապատում կարճատև և հաղթական պատերազմից, նրա սրբավայրերում, Մեռյալ ծովում և արաբա-իսրայելական մշտական ​​հակամարտությունից հետո։ , անընդհատ զարկերակային համեմատաբար պասիվ փուլից դեպի ակտիվ փուլ: Երկրի նկատմամբ վերաբերմունքը կախված է բնակչության բնակության վայրից՝ արևմտյան քաղաքակրթություններում դա նկատելիորեն ավելի դրական է, այլ երկրներում՝ ավելի շուտ հակառակը։ Այնուամենայնիվ, անկախ երկրի և նրա բնակիչների նկատմամբ անձնական վերաբերմունքից, կարծում եմ, որ շատերին կհետաքրքրի իմանալ, թե ինչպես է գրեթե անապատի մի հատվածում եզակի պետական ​​միավորը կարողանում գոյատևել՝ ապահովելով իր բնակիչներին (չնայած պայմաններին): կյանքի ամենաբարձր տևողություններից մեկը.

Երկրորդ մասը.

Ինչպես ասում են՝ անձնական ոչինչ, միայն բիզնես։ Իսկ բիզնեսը սիրում է հաստատում թվերով, դրանք կհետևեն ստորև: Նախ, եկեք նայենք գործակիցին. Իսրայելում այն ​​ունի 15,9-ի սահմաններում, ինչը կարելի է լավ արդյունք համարել։ Օրինակ՝ այսօր Ճապոնիայի համար այն կազմում է 24,1, Ամերիկայի համար՝ 23,2, իսկ զարգացող շուկաների համար՝ 19,3: Աշխարհի համար միջին գործակիցն այսօր 18,4 է. ինչպես տեսնում եք, Իսրայելում այն ​​այս արժեքից քիչ է։

Վերջերս ես նշեցի նաև, որ գրեթե բոլոր երկրներում ազգային արժույթները դոլարի նկատմամբ թուլացման միտում ունեն։ Դոլարի նկատմամբ ազգային արժույթի կայունությունը վկայում է երկրի հզոր տնտեսության մասին, նույնիսկ եթե երկիրն ինքը փոքր է միջազգային ասպարեզում լուրջ դերակատարման համար։ Ահա թե ինչպիսին է իրավիճակը իսրայելական շեքելի հետ կապված.

Նրանք. տասը տարի շարունակ շեկելը ոչ միայն չի թուլացել դոլարի նկատմամբ, այլև շահել է դրանից ավելի քան 13%։ Համաշխարհային բոլոր արժույթներից նման իրավիճակ է ստեղծվել, կարծես թե, միայն չինական յուանի դեպքում։ Այսպես ասած, չինական շուկայում ներդրումներ առաջարկող մարդկանց պակաս չկա, բայց ոչ ոք չի առաջարկում ներդրումներ կատարել Իսրայելի ֆոնդային շուկայում:

Միևնույն ժամանակ, այնտեղ տեսնելու բան կա.

1992 թվականի հունվարին իսրայելական շուկան գտնվում էր 100 կետի դիրքում, հետևաբար, մինչև այսօր (24 տարի) այն աճել է մոտ 13 անգամ, այսինքն. 1200%-ով! Եվ դա չի հաշվում դիվիդենտները: Դա դոլարի նկատմամբ կայուն շեկելի դեպքում միջինը տարեկան 50% կտա: Մի փոքր այս շուկայում ներդրումների ծավալի մասին 2011 թվականի հունվարին մոտավորապես 636 միլիոն NIS ներդրվել է տեղական արժեթղթերի վրա հիմնված ETF-ներում, ինչը կազմում է 2010 թվականի դեկտեմբերին հավաքագրված գումարի կեսը: Ավելի քիչ գումար է հավաքվել արտասահմանյան արժեթղթերի վրա հիմնված ETF-ներից (522 մլն շեկել), ինչը ցույց է տալիս իսրայելցիների վստահությունը իրենց տնտեսության նկատմամբ։ Այնուամենայնիվ և Իսրայելական բորսան, որը ներկայումս գտնվում է կորպորատիվացման գործընթացում, վերջին տարիներին բախվել է առևտրի ծավալների նվազման և ընկերությունների ցուցակից հանելու հետ կապված խնդիրների հետ: Առևտրի ծավալներն ավելացել են մինչև 1,4 միլիարդ շեկել (352 միլիոն դոլար) օրական 2015 թվականին՝ 2014 թվականի օրական 1,2 միլիարդ շեկելի դիմաց, բայց դեռևս 2010 թվականի օրական 2 միլիարդ շեկելի դիմաց:

Ներդրումներ Իսրայելի շուկայում ETF-ների միջոցով

Ինչպես միշտ, բորսայական ֆոնդերը դառնում են ամենահարմար և իրացվելի գործիքը ներդրողի կողմից ընտրված արտաքին շուկայում ներդրումներ կատարելու համար՝ միաժամանակ դիվերսիֆիկացնելով նրանց ներդրումները: 2009 թվականին Իսրայելը, Հարավային Կորեան և Թայվանը առաջ են մղվել դեպի զարգացած շուկաներ, թեև նրանց ակտիվները նախկինում ներառված էին որոշ զարգացող շուկաների ETF-ներում: Սակայն, չնայած հնարավորություններին, գործնականում Իսրայելի շուկայում ներդրումներ կատարելը հեռու է լավագույն ձևով իրականացվելուց։ Այսօր ներդրողին կարելի է առաջարկել.

• iShares MSCI Israel Capped ETF (EIS)
  

Հիմնադրամը հիմնադրվել է 2008 թվականի մարտի 26-ին և բաղկացած է իսրայելական ընկերությունների 96% բաժնետոմսերից։ Դրանցից ամենամեծը՝ Teva Pharmaceutical Industries Ltd-ն, զբաղեցնում է մոտ 24%, մնացածը՝ 6-ական%-ից ոչ ավել։ Կառավարման չափավոր վճար՝ 0,62%, 100 միլիոն դոլարից մի փոքր ավելի կառավարմամբ: Հիմնադրամը վճարում է շահաբաժիններ, վերջին արժեքը գտնվում է տարեկան 2,7% մակարդակի վրա։ Թերությունները. հիմնադրամը, ի տարբերություն TA-100 ինդեքսի, երկար տարիներ կողք կողքի է, ներկայիս տարածումը համեմատաբար բարձր է (0,42%)։

• Շուկայի վեկտոր Իսրայելի ETF (ISRA)
  

Հիմնադրամը գործարկվել է համեմատաբար վերջերս՝ 2013 թվականի հունիսի 26-ին, և բաղկացած է իսրայելական ընկերությունների բաժնետոմսերի 67%-ից և ամերիկյան ընկերությունների 29%-ից։ Ինչպես նախորդ դեպքում, հիմնադրամի ամենամեծ ընկերությունն է Teva Pharmaceutical Industries Ltd-ն, սակայն նրա մասնաբաժինը դրա կեսն է։ Մոտ կիսով չափ են նաև տնօրինվող միջոցները։ Հիմնական ոլորտները.

• Տեղեկատվական տեխնոլոգիաներ 29,9%;
• Առողջապահություն 26.3%;
• Ֆինանսական ընկերություններ 19.1%

Հիմնադրամի միջնորդավճարը գրեթե նույնն է, ինչ նախորդը (0,6%), ISRA-ն դիվիդենտներ է վճարում 1,4% մակարդակում։ Թերությունները նույնն են՝ ստեղծման պահից հիմնադրամի գնանշումները նույն մակարդակի վրա են, սփրեդը՝ մոտ 0,66%։ Բացի այդ, վերջերս ներդրվել են երկու նոր հիմնադրամներ, ինչը կարելի է բացատրել նախորդների անբավարար (կամ գոնե համեստ) արդյունքներով.

• BlueStar TA-BIGITech Israel Technology ETF (ITEQ)
  

Մեկնարկվել է 2015 թվականի նոյեմբերի 3-ին, ներառում է իսրայելական բաժնետոմսերի կեսը և տեխնոլոգիական ոլորտին նվիրված 3/4-ը: Հիմնադրամի մնացած մասը կազմում են ամերիկյան, հոլանդական և անգլիական բաժնետոմսերը։ Բորսայական ֆոնդերի կառավարման բարձր վճար՝ 0,75%:

• iShares TA-25 Israel UCITS ETF (TASE)

iShares TA-25 Israel ETF-ը, որը գործարկվել է 2016 թվականի հունվարի 18-ին, առաջին ETF-ն է, որը առևտուր է անում Թել Ավիվի ֆոնդային բորսայում ցուցակված 25 խոշորագույն ընկերությունների հետ: Նրանք. սա Իսրայելի «կապույտ չիպերում» ներդրումներ անելու միջոց է. եթե հիմնադրամը կրկնօրինակեր ոչ թե 25, այլ 100 խոշորագույն ընկերություններ, դա կհամապատասխաներ TA-100 ֆոնդային ինդեքսին, որի գծապատկերը ես մեջբերեցի վերևում։

«Իսրայելի բաժնետոմսերի շուկան առաջադեմ տնտեսությունների առաջին շուկաներից մեկն էր, որը վերականգնվեց ֆինանսական ճգնաժամից, և մեր հիմնադրամը ծախսարդյունավետ միջոց է ներդրումներ կատարելու այս ճկուն շուկայում և աշխարհի առաջատար տեխնոլոգիական կենտրոններից մեկում», - ասաց Ալեքս Փոլակը, ով: գլխավորում է BlackRock-ի ստորաբաժանումը Իսրայելում:

Հիմնադրամն ունի 0.6% միջնորդավճար, որը բավականին համահունչ է նախկինում եղած միջոցներին։ Հիմնադրամի հիմնական ոլորտներն են առողջապահությունը և ֆինանսները. դրանք կազմում են հիմնադրամի 60%-ը:

գտածոներ

Ներկայացված չորս ETF-ներից երկուսը չկարողացան արտացոլել իսրայելական ֆոնդային շուկայի ընդհանուր աճը, իսկ մյուս երկուսը չափազանց երիտասարդ են արդյունքները գնահատելու համար: ETF-ը TA-100 ինդեքսի վրա շատ տարածված է թվում, թեև միանգամայն հնարավոր է, որ TASE-ն կարողանա ցույց տալ իրեն մոտ արդյունք: Սակայն հիմնադրամը դեռ շատ երիտասարդ է, հավանաբար, հեշտությամբ հասանելի չէ երրորդ կողմի բրոքերներից, և իր նորության պատճառով այն պետք է ունենա իրացվելիության խնդիրներ (այժմ կառավարվող ակտիվները կազմում են ընդամենը 5 միլիոն դոլար): Նման իրավիճակում ներդրողին դժվար է խորհուրդ տալ կոնկրետ քայլերի վերաբերյալ, բայց ընդհանուր առմամբ, իսրայելական շուկայի հեռանկարները երկարաժամկետ հեռանկարում բավականին բարենպաստ են թվում, և միանշանակ արժե մտածել ներկայացվածներից մեկի փոքր մասնաբաժինը ներառելու մասին։ ETF-ներ ձեր պորտֆելում: Հետագա տարիներին կողային շարժումը կարող է փոխարինվել աճով:

Իսրայելի ամենահայտնի արժեթղթերի բորսան Իսրայելի Թել Ավիվի ֆոնդային բորսան է։ Եթե ​​համեմատենք այլ համաշխարհային ֆոնդային բորսաների հետ, ապա այն բավականին երիտասարդ է՝ ստեղծվել է 1953 թվականին։ Այնուհետև ստեղծվեց իսրայելական պետության նոր ֆոնդային բորսան արժեթղթերի առևտրով զբաղվող բյուրոյի հիման վրա։ Այսօր այն աշխարհի խոշորագույն ֆոնդային բորսաներից մեկն է։ Պետք է ասել, որ սա մասնավոր ընկերություն է, որը ներառում է 29 բաժնետեր և իսրայելական բրոքերային ընկերություններ։ 2005 թվականին Իսրայելի ֆոնդային բորսայում արժեթղթերի առուվաճառքի ծավալը կազմել է մոտ 50 մլրդ դոլար։

Ֆոնդային բորսայի զարգացման և ձևավորման պատմությունը այնքան էլ պարզ չէ. Վերելքներ ու վայրէջքներ եղան, օրինակ՝ 1983-ին ֆոնդային բորսան կես ամսով փակվեց, քանի որ տեղի ունեցավ համակարգային ճգնաժամ, և բաժնետոմսերի գնանշումները բառացիորեն փլուզվեցին ավելի քան 70%-ով։

2006 թվականին ֆոնդային բորսան հարվածեց և սահմանեց մի տեսակ աննախադեպ առևտրային ռեկորդ, որը կազմեց 1 միլիարդ դոլար՝ օրական այդ ժամանակի միջինը 223 միլիոն դոլարով: Ֆոնդերի նման շրջանառությունը և առևտրի ակտիվացումը տեղի է ունեցել այն ֆոնին, որ վատացել է Շերոն Արիելի առողջական վիճակը, ով հենց այդ օրը ինսուլտից հետո բարդ վիրահատության է ենթարկվել ուղեղի կեղևի վրա։

Եվ ահա Իսրայելի ֆոնդային բորսայում վերջերս տեղի ունեցած փլուզումը։ Այս մասին գրված էր աշխարհի բոլոր ֆինանսատնտեսական հրապարակումներում։ Ինչ է պատահել? Իսրայելական Թել Ավիվի ֆոնդային բորսայի հիմնական ինդեքսը՝ T 25, առուվաճառքի ավարտին ոչ ավել, ոչ պակաս կորցրել է՝ ինքնարժեքի 7%-ը։ Դա պայմանավորված է ամերիկյան Standard & Poor's գործակալության կողմից ԱՄՆ սուվերեն վարկային վարկանիշի իջեցմամբ։

Այսօր Իսրայելի ֆոնդային բորսայում առևտուրը տեղի է ունենում, կարելի է ասել, արտակարգ պայմաններում, քանի որ բորսայի աշխատանքն անընդհատ ընդհատվում էր գնանշումների կտրուկ տատանումներով։ Վերջին անգամ առևտրի և ֆինանսական գործառնությունների դադարեցումը Իսրայելի ֆոնդային բորսայում տեղի է ունեցել 2008 թվականին։ Հետո դա տեղի ունեցավ ֆինանսական ճգնաժամի պատճառով առաջացած խուճապի գագաթնակետին:

Այսօր Թել Ավիվի ֆոնդային բորսայում դիրքը, որը գործում է ըստ բազմաթիվ ֆինանսական վերլուծաբանների փորձագիտական ​​գնահատականների, դիտվում է որպես Ասիայի բոլոր ֆինանսական և ֆոնդային շուկաների և ֆոնդային բորսաների ապագայի նախագուշակ:

Ի՞նչ է Իսրայելի ֆոնդային բորսան: Ինչպես է դա աշխատում? Ո՞րն է ընդհանրապես բորսաների աշխատանքի էությունը։

Եթե ​​մի փոքր հետ գնանք պատմության մեջ, ապա աշխարհում առաջին ֆոնդային բորսան բացվել է Հոլանդիայում՝ Բրյուգե քաղաքում դեռ 15-րդ դարում։ Մինչև դրա բացումը ֆոնդային բորսաների գործառույթներն իրականացնում էին սովորական շուկաները կամ տոնավաճառները։ Ինչպե՞ս էր վաճառվում շուկան: Առեւտուրն իրականացվում էր մշտական ​​հիմունքներով, այն ապրանքներով, որոնք առկա էին, ապրանքի գնորդներն իրենց հերթին ապրանքի սպառողներն էին։ Տոնավաճառներում առևտուրն իրականացվում էր ներկայացված նմուշների համաձայն և հիմնականում իրականացվում էր մեծածախ լոտերով։ Տոնավաճառի գնորդները վաճառականներ են, որոնք իրենց հերթին վերավաճառողներ են։ Այսպիսով, շուկաները նպաստեցին քաղաքների և փոքր տարածքների զարգացմանը, իսկ տոնավաճառները՝ մեծ քաղաքների, ամբողջ շրջանների և որոշ դեպքերում երկրների զարգացմանը:

Արդյունաբերության զարգացման հետ մեկտեղ առաջացավ մշտական ​​մեծածախ շուկայի ստեղծման անհրաժեշտություն, որը կարող էր և կապելու տարբեր զարգացող ճյուղեր։ Այսպես են զարգացել առևտրային բորսաները, ինչպես նաև աշխարհի այլ երկրներում։ Բորսան նույն շուկան է, միայն ֆինանսական, և այս շուկայում առևտուր են անում ոչ թե կարտոֆիլով, այլ արժեթղթերով։ Արտարժույթի բորսան այն բորսան է, որտեղ արժույթի առուվաճառքն է իրականացվում, բորսան, որտեղ մեծածախ առևտուրն իրականացվում է ըստ նմուշների՝ ապրանքային բորսա: Ֆոնդային բորսաների սարքը. Իրականում նման սարքը կանոնավոր գործող մեխանիզմ է, կարելի է բորսան անվանել մեծածախ շուկա, որտեղ վաճառվում են ապրանքներ, արժույթ, թանկարժեք մետաղներ, արժեթղթեր։ Այս ամբողջ ֆինանսական գործիքի գները պաշտոնապես սահմանվում են այս կամ այն ​​«ապրանքի» առաջարկի և պահանջարկի հիման վրա։

Նախքան համակարգիչների առկայությունը, բորսան կոնկրետ վայր կամ շենք էր: Այնտեղ հավաքվել էին բոլորը, ովքեր առևտուր էին անում՝ ֆիրմաների և առևտրային ընկերությունների ներկայացուցիչներ, առևտրի միջնորդներ, այսպես կոչված, ֆոնդային բրոքերներ, որոնք գործարքներ էին կատարում։ Այսօր ֆոնդային բորսայում առևտուրը տեղի է ունենում համակարգչի միջոցով, հենց աշխատավայրում՝ մասնագիտացված ծրագրերի օգնությամբ։

Հիմնական գործարքներն իրականացվում են բրոքերների կողմից Իսրայելի ֆոնդային բորսայում, և բոլոր համաշխարհային բորսաներում։ Բրոքերները արժեթղթերի շուկայում պրոֆեսիոնալ մասնակիցներ են, ովքեր իրենց հաշվին գործարքներ են կատարում ինչպես ֆիզիկական, այնպես էլ իրավաբանական անձանց համար:

Բրոքերը առևտրային համակարգում արժեթղթերի վաճառքի կամ գնման պատվեր է տալիս: Այս հավելվածները գոհ են այլ բրոքերների կողմից իրենց դիմումներով: Բորսան իրավաբանական անձ է, այստեղ գրանցում և հաշվառում է կատարված գործարքները, տալիս է հաշվարկների երաշխիք և այլն։ Ֆոնդային բորսայի հիմնական եկամուտը գործարքներից ստացված միջնորդավճարներն են, այդ միջնորդավճարները վճարվում են հայտատուների կողմից յուրաքանչյուր ավարտված և հաջողությամբ կնքված գործարքի համար:

Ֆոնդային բորսայի հիմնական գործիքը արժեթղթերն են՝ պարտատոմսերը, բաժնետոմսերը:

Մրցույթն անցկացվում է ըստ սխեմայի՝ մենք գնում ենք ցածր գնով, իսկ վաճառում ենք՝ բարձր: Նման փոխանակման գործարքների արդյունքում դուք կարող եք բավականին մեծ շահույթ ստանալ:

Ֆոնդային բորսայի սկզբնական խնդիրն էր ստեղծել բոլոր անհրաժեշտ պայմանները արդյունավետ առևտրի համար, սակայն շուկայի զարգացմանը զուգընթաց բորսաների խնդիրը դարձավ ոչ միայն բուն առևտրի գործընթացը կազմակերպելը, այլև ծառայություններ մատուցելը:

Ֆոնդային բորսաների մեխանիզմը ամենատարբերն է։ Որպեսզի փոխանակումը հաջող աշխատի, նախ ընտրվում է բորսայի ղեկավար հանձնաժողովը, այսպես կոչված, փոխանակման հանձնաժողովը։ Կոմիտեում ընդգրկված են խոշորագույն ապրանք արտադրողները կամ նրանց ներկայացուցիչներն ու վստահված անձինք: Իսկ արդեն բորսաների անդամները բաժանված են դիլերների և փոխանակման միջնորդների՝ բրոքերների, բրոքերների, որոնք ուղղակիորեն իրականացնում են բոլոր ֆինանսական գործարքները արժեթղթերով։